瑞銀將以32.5億美元的價格收購瑞信，基本對上周五瑞信的收盤價打五折。瑞信開始是拒絕的。畢竟，瑞信是一家167年歷史的、曾擁有過一萬多億美元資產(chǎn)的全球系統(tǒng)性重要的銀行。

(資料圖)

然而，瑞士當局急于在亞洲盤前撮合這筆交易，告訴瑞信如果不接受瑞銀的收購，將考慮把瑞信國有化。養(yǎng)尊處優(yōu)的瑞士銀行家當然不想變成國家公務員。

為了撮合這次交易，瑞士央行需要向瑞銀提供約1000億美元的流動性，瑞士政府還為瑞銀擔保了9億瑞郎的損失。同時，瑞信的160億瑞郎的額外一級債券AT1全部減記，變得一文不值。美聯(lián)儲還聯(lián)手另外五家央行提供美元互換，以增加系統(tǒng)流動性。

瑞信的沒落是一部內(nèi)部風險嚴重失控的故事：從當年一位瑞信的私行員工篡改客戶簽名進行交易，但瑞信因為看到紙上收益而不聞不問；到兩位總裁候選人在湖邊晚宴大打出手后，瑞信被發(fā)現(xiàn)對其幾個員工進行監(jiān)控；再到2021年比爾王的Archegos爆倉，瑞信發(fā)現(xiàn)自己的不知不覺借出了近50億美元；最后，沙特的金主爸爸以合規(guī)為由拒絕進一步增資。股價從頂峰的80美元跌到了昨晚的一塊錢，堂堂的瑞士信貸跌成了瑞士借貸。

瑞信這個復雜的交易里，最引人關(guān)注的是瑞士當局對于瑞信那160億瑞郎AT1債券的處理。簡單的說，這些債券銀行發(fā)行的高息債券，是為了補充銀行的一級資本金而設，也是投資者可以買到的、銀行發(fā)行的最高息的債券。當銀行資本金不足，比如出現(xiàn)擠提的風險，監(jiān)管根據(jù)判斷可以觸發(fā)AT1債券全部減記的條款（像現(xiàn)在瑞信的情況）。去年一季度，瑞士銀行系統(tǒng)的資本充足率離AT1債券的觸發(fā)點平均大約8%左右。瑞信出事前的一級資本充足率超過14%，而監(jiān)管要求為7%左右。

令人費解的是，瑞銀的32億美元的收購款項，將付給瑞信的股東，而不是先兌付AT1債券持有人。畢竟，這些債券在資本結(jié)構(gòu)里優(yōu)先于股票。當然，有人會說這只剩一點兒渣了，無所謂了。但是，市場的規(guī)則是必須要遵守的，否則市場將無從談起，禍由亂生。周末，債券交易員紛紛被叫回交易臺待命，瑞信的AT1債券在20%-70%的折扣交易區(qū)間交易。現(xiàn)在歸零。

亞洲開盤后，美國股指期貨和日經(jīng)開始松口氣反彈，美元走軟，黃金、比特幣走強。市場現(xiàn)在暫時認為瑞信的AT1債券減記是單一事件，不會蔓延到其它銀行。但是可以想象，其它銀行的AT1債券價格將很可能下跌，并有可能危及到其它銀行的資本充足條件。交易數(shù)據(jù)顯示，美國市場的金融條件并未收緊，而美國債券市場的隱含波動率與美股隱含波動率分道揚鑣，債券居然比股票還危險（如圖）。

1933年3月5日，為了遏制長達一個月的銀行擠提，羅斯福總統(tǒng)宣布銀行休假四天，并在3月9日繼續(xù)延長休假到周末，并在國家電臺上舉行“圍爐夜話”，告訴全美國人民他們“存款在銀行里比在床墊下藏著更安全”。3月12日，美國人開始排隊把錢存回銀行系統(tǒng)，結(jié)束了美國歷史上最長的銀行擠提事件。

也就是說，在一個系統(tǒng)里只保證某些出問題的銀行是無法消除人們的顧慮的。壓力一定會如洪水決堤，從最薄弱的環(huán)節(jié)突破，直到鯨濤怒浪嘯天而無人可力挽狂瀾。美國國會現(xiàn)在還在討論是否要公開宣布擔保所有存款。Warren提出要上調(diào)25萬美元的存款擔保上限。國會問：那么多少才合適？五十萬？一百萬？還是兩百萬？

剛剛，瑞信的債券持有者虧了160億。

本文作者：洪灝，CFA，思睿集團首席經(jīng)濟學家