“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，股神沃倫·巴菲特的這句名言深入人心，這是一種利用情緒的交易思維。當(dāng)投資者開(kāi)始表現(xiàn)恐懼時(shí)，我們應(yīng)該貪婪，因?yàn)榭謶謱?dǎo)致的盲目拋售將形成價(jià)值洼地，此時(shí)是入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)；當(dāng)投資者表現(xiàn)貪婪時(shí)，我們應(yīng)該恐懼，因?yàn)榇藭r(shí)將伴隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫和股票被高估。近期，美股多次創(chuàng)下歷史高位，而“恐慌指數(shù)VIX”卻持續(xù)下降，VIX指數(shù)給了市場(chǎng)“錯(cuò)誤的安全感”，難道華爾街最受歡迎的波動(dòng)率VIX指數(shù)失靈了么？那本文就主要為大家來(lái)介紹VIX指數(shù)。
(相關(guān)資料圖)
一
什么是VIX指數(shù)？
金融市場(chǎng)的投資決策通常主要受兩種情緒的驅(qū)動(dòng)，恐懼和貪婪。過(guò)度恐懼使得股價(jià)迅速下跌；過(guò)度貪婪使得股價(jià)哄抬過(guò)高。
VIX全稱(chēng)為芝加哥期權(quán)交易說(shuō)波動(dòng)率指數(shù)(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用來(lái)衡量S&P500指數(shù)未來(lái)30天的預(yù)期年化波動(dòng)率。它是一個(gè)實(shí)時(shí)市場(chǎng)指數(shù)，衡量市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、恐懼或壓力水平。2015年6月26日，上海證券交易所發(fā)布了中國(guó)版的VIX指數(shù)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)緊急事件發(fā)生時(shí)，VIX就會(huì)大幅上漲，比如2008年次貸危機(jī)，2020年疫情，VIX指數(shù)都高達(dá)70以上。
當(dāng)VIX暴漲到峰值時(shí)，股指隨即也會(huì)面臨一波暴跌，隨后迎來(lái)大幅反彈。比如2008年11月20日次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，VIX高達(dá)80.6，隨后一年標(biāo)普500漲幅35%；2020年3月16日全球疫情爆發(fā)，VIX達(dá)到最高值82.7，隨后一年標(biāo)普500漲幅46.3%。
Figure 3 中國(guó)波動(dòng)率指數(shù)2015/02/09-2018/02/14
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
二
VIX指數(shù)級(jí)別
恐懼貪婪指數(shù)以0-100來(lái)衡量當(dāng)前市場(chǎng)情緒。當(dāng)指數(shù)數(shù)值越靠近100時(shí)，表示市場(chǎng)投資者情緒越貪婪；當(dāng)指數(shù)數(shù)值越靠近0時(shí)，表示市場(chǎng)投資者越恐懼。具體分類(lèi)如下：
0-25:極度恐懼(Extreme Fear)
26-46:恐懼 (Fear)
47-54:中立 (Neutral)
55-75:貪婪 (Greed)
76-100:極度貪婪 (Extreme Greed)
三
VIX指數(shù)的情緒指標(biāo)
VIX指數(shù)由7個(gè)情緒指標(biāo)構(gòu)成，分別為：
市場(chǎng)動(dòng)能(Market Momentum)
股價(jià)強(qiáng)度(Stock Price Strength)
股價(jià)寬度(Stock Price Breadth)
看跌期權(quán)和看漲期權(quán)(Put and Call Options)
市場(chǎng)波動(dòng)(Market Volatility)
避險(xiǎn)需求(Safe Haven Demand)
垃圾債券需求(Junk Bond Demand)
市場(chǎng)動(dòng)能(Market Momentum)
市場(chǎng)動(dòng)能是衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)對(duì)125天移動(dòng)平均線(xiàn)的指標(biāo)。將當(dāng)前股市水平與過(guò)去幾個(gè)月的水平進(jìn)行比較，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)高于125個(gè)交易日移動(dòng)平均線(xiàn)時(shí)，這是貪婪的跡象；當(dāng)該指數(shù)低于平均水平，則被視為恐懼的跡象。恐懼貪婪指數(shù)放緩趨勢(shì)作為恐懼的信號(hào)，增長(zhǎng)勢(shì)頭作為貪婪的信號(hào)。Figure5看出當(dāng)前VIX指數(shù)低于平均水平，顯示為恐懼跡象。
股價(jià)強(qiáng)度(Stock Price Strength)
該圖顯示了紐交所52周高點(diǎn)的股票數(shù)量和52周低點(diǎn)的股票數(shù)量的對(duì)比。當(dāng)高點(diǎn)多于點(diǎn)點(diǎn)時(shí)，是貪婪的看漲信號(hào)；當(dāng)?shù)忘c(diǎn)多于高點(diǎn)時(shí)，是恐懼的看跌信號(hào)。Figure6中明顯高點(diǎn)多于低點(diǎn)，表明當(dāng)下的股市行情為貪婪的看漲趨勢(shì)。
股價(jià)寬度(Stock Price Breadth)
這一指標(biāo)考察的是紐交所買(mǎi)入股票的數(shù)量與賣(mài)出股票數(shù)量之比。數(shù)值低(甚至為負(fù))為恐懼信號(hào)。VIX指數(shù)將交易量的減少視為恐懼的信號(hào)。Figure7顯示2022-12-23日該指標(biāo)位于較高的數(shù)值，因而表現(xiàn)為貪婪信號(hào)。
看跌期權(quán)和看漲期權(quán)(Put and Call Options)
期權(quán)賦予投資者在約定的價(jià)格和時(shí)間買(mǎi)賣(mài)股票、指數(shù)或其他金融衍生品的權(quán)利。看跌期權(quán)是賣(mài)出標(biāo)的物而看漲期權(quán)是買(mǎi)入標(biāo)的物。當(dāng)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的比值上升時(shí)，表明投資者正變得逐漸恐懼。比率高于1視為恐懼的信號(hào)。該比率也就是PCR指標(biāo)。Figure8中PCR明顯高于大于1，視為極度恐懼。
市場(chǎng)波動(dòng)(Market Volatility)
衡量市場(chǎng)情緒最著名的指標(biāo)是VIX.VIX指數(shù)通常在大盤(pán)反彈時(shí)下跌，在股市暴跌時(shí)飆升。關(guān)鍵在于觀(guān)察波動(dòng)率隨時(shí)間的變化。在牛市中，指數(shù)往往較低，反之在熊市中，它往往較高。恐懼與貪婪指數(shù)的不斷增加的波動(dòng)率視為恐懼的信號(hào)。
避險(xiǎn)需求(Safe Haven Demand)
股票比債券風(fēng)險(xiǎn)更高，回報(bào)更大。但債券在短期內(nèi)的表現(xiàn)可能優(yōu)于股票。“避險(xiǎn)需求”顯示了過(guò)去20個(gè)交易日美國(guó)國(guó)債和股票收益之間的差異。當(dāng)投資者感到恐懼時(shí)，購(gòu)買(mǎi)債券更好。恐懼與貪婪指數(shù)將避險(xiǎn)需求的增加作為恐懼的信號(hào)。下圖中可以看到2022-12-23日該指標(biāo)為負(fù)值，債券表現(xiàn)優(yōu)于股票，此時(shí)為恐懼的跡象。
垃圾債券需求(Junk Bond Demand)
相比于其他債券，垃圾債券的違約風(fēng)險(xiǎn)更高。當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，債券收益率(或投資債券的回報(bào))會(huì)下降。如果投資者渴望購(gòu)買(mǎi)垃圾債券時(shí)，收益率就會(huì)下降。因此垃圾債券和政府債券之間的利差越小表明投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。息差擴(kuò)大顯示了更多的恐懼。恐懼與貪婪指數(shù)將垃圾債券需求作為貪婪的信號(hào)。
四
實(shí)際應(yīng)用
VIX指數(shù)的推出是為了預(yù)警市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)市場(chǎng)，通常VIX指數(shù)>40，表示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的非理性恐慌，可能在短期內(nèi)出現(xiàn)反彈；反之當(dāng)VIX指數(shù)<15時(shí)，表示市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮，可能出現(xiàn)賣(mài)壓殺盤(pán)。
股票市場(chǎng)投資者往往喜牛厭熊，牛市樂(lè)觀(guān)者較多，熊市恐慌殺跌，所以VIX與股指之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以用來(lái)判斷未來(lái)方向的指標(biāo)。
波動(dòng)率比股票價(jià)格有更高的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)椴▌?dòng)率具有均值回歸的特性。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，投資者難以預(yù)測(cè)股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，但當(dāng)波動(dòng)率遠(yuǎn)高于歷史均值水平時(shí)，波動(dòng)率在未來(lái)通常會(huì)下跌。但同時(shí)由于肥尾特征的存在，如果在VIX指數(shù)迅速攀升后立刻選擇做空波動(dòng)率，投資者有可能會(huì)面臨巨大的損失。
今年VIX指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)在26%的時(shí)間里是同步波動(dòng)的，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)VIX指數(shù)是否失靈，衍生品專(zhuān)家給出解釋?zhuān)琕IX指數(shù)的表現(xiàn)是合乎邏輯的，之所以會(huì)有異常表現(xiàn)，主要是因?yàn)椴糠滞顿Y者為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)沖偏好轉(zhuǎn)向做空指數(shù)期貨等領(lǐng)域。
（文章來(lái)源：美爾雅期貨）