作為因農而生的期貨交易所，大商所始終重視農產品期貨的功能發揮。為了促進農產品期貨連續活躍，大商所在做市業務方面持續發力，再加上做市商的支持，玉米、大豆、生豬等多個品種上顯現出流動性提升、連續性增強、市場參與者更加豐富等積極變化。尤其是在近兩年市場波動加大的情況下，大商所及時了解市場變化、優化做市工作，促進了做市業務的平穩發展。
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響應市場呼聲積極穩妥開展做市業務準備工作
依托農業大國的基礎，我國期貨市場自農產品期貨起步，而農產品本身具有鮮明的季節性特征。以我國重要的商品糧基地東北地區為例，每年4—5月是玉米、大豆等農作物播種的時節，9—10月正值秋收，到了來年1月糧食集中交易，節日餐飲消費需求旺盛。1、5、9月合約也因此成為第一批交易者最為關注的。在市場參與度有限的初級階段，以1、5、9月合約為主力合約的非連續性市場結構由此形成，并隨著交易習慣的養成而逐漸根深蒂固。
伴隨而生的是，“159現象”給期貨市場功能發揮帶來諸多不利影響。特別是一些非1、5、9合約“零成交、無持倉”，意味著無法形成有效的價格，為市場提供遠期定價參考也就無從談起，同時也不利于農產品加工、貿易企業利用期貨合約管理價格風險。
作為國內油脂壓榨加工企業的“主力軍”，中糧油脂多年來一直利用期貨工具為豆粕和豆油這兩大產品進行套期保值。談及早年的情形，中糧油脂控股油脂業務部總經理周吉帥記憶猶新：“之前國內期貨市場普遍存在合約不連續的現象，導致企業在進行套期保值時面臨期貨和現貨時限不匹配的問題，影響套保效果。比如每年7月前后，豆粕現貨銷售壓力較大，企業非常需要利用豆粕期貨7月合約進行套期保值。而以往7月合約流動性較差，9月合約反映的又是9月的現貨供需情況，結果就是不套保則必須承擔價格波動風險，用9月合約套保則可能面臨7月和9月合約的價差損失，每當此時大豆壓榨企業都很糾結。”
同樣的問題在生鮮類品種上也存在。“養殖企業生產連續性、產品保鮮性、價格季節性的鮮明特點決定了需要套保在相應的月份上，資金充裕的情況下甚至是全部月份，以提高套保效率和連續性。相關貿易企業的風險則主要體現在近月庫存貶值方面，期貨近月合約相對更貼近現貨當前價格，用起來更為‘順手’。因此從企業角度來看，期貨合約連續活躍符合對風險管理的訴求。”湖北佳優美蛋業有限公司總經理閆鐵山告訴期貨日報記者。
既然市場無法在非1、5、9合約上自發形成足夠的交易規模，就必須借助專業機構——做市商的力量來促進合約連續活躍。正如浙江浙期實業有限公司做市業務負責人陸麗娜所說，做市商肩負著提供流動性的重任，需要與交易所保持認知一致、共同發力。從具體工作來看，與大多數市場參與者不同，做市商基于價格判斷主動執行的方向性交易較少，更多是通過雙邊報價與掛單縮窄盤口價差，作為全市場的對手方提供更豐富、更適合的交易機會。
事實上，做市商制度在國外期貨市場已經實施多年，成效得到各方充分認可。大商所也對標國際一流并結合我國市場實際，對這一制度進行了充分的學習和吸收，先行一步，積極穩妥開展制度設計和做市商儲備等工作。
做市商盡心盡責合約連續活躍效果顯現
2017年，在證監會的指導與支持下，我國期貨市場促進合約連續活躍工作的大幕正式拉開。當年12月，在總結豆粕期權做市工作的基礎上，大商所在豆粕、玉米、鐵礦石3個期貨品種上率先引入做市商，并持續擴大做市品種范圍。截至2022年年底，大商所共有19個做市期貨品種，其中包含10個農產品期貨，連續活躍效果隨之顯現。
例如豆粕期貨作為持倉量常年位居國內期貨市場前三的品種，想要扭轉“159現象”可謂困難重重。但目前豆粕期貨非1、5、9合約的流動性明顯提升，客戶參與規模穩步增長，買賣價差、訂單深度等指標持續改善。以豆粕期貨2307合約為例，當前持倉規模超過20萬手，成交規模也在5萬手左右，已經能夠較好地承載實體企業的套保需求。同時，豆粕期貨主力合約換月時間明顯延后。站在壓榨企業的角度，非1、5、9合約已經實現了從“沒法用”到“能用且好用”的升級，成為得力的風險管理工具。
周吉帥對此深有感觸：非1、5、9合約流動性的提升，解除了套保的后顧之憂，產業企業參與起來更加得心應手。就基差貿易而言，活躍的近月合約也可以為現貨市場提供更權威有效的定價基準，進一步把服務實體經濟落到了實處。
國投安信(上海)投資有限公司在玉米、棕櫚油等品種上有著豐富的做市經驗，公司總經理李婭茜告訴記者，經過多年培育，大商所農產品板塊合約形態有了大幅改善，玉米期貨等已基本實現了主力合約的逐月輪換。“2023年年初玉米期貨主力2303合約為最近月合約，并且其他月份合約也基本呈現出到期日越遠的合約成交量及持倉量越小的情形，完全符合預期和市場需求。”
雖然已有了初步認知，但當記者查閱2017年1月20日和今年1月20日的統計數據時，還是為連續活躍的效果而感慨：2017年年初時，玉米期貨主力合約早已切換至1705合約，到期日最近的1703合約以及更遠些的1707合約幾無成交持倉，遠不如1709合約更受市場關注；而到了今年，從2303合約到2309合約成交量和持倉量均依次遞減，主力合約沒有跳過2303合約直奔2305合約，到期日更遠的2307和2311合約成交量也過萬。長江產業金融服務(武漢)有限公司總經理盧夢驍表示，目前玉米期貨各合約市場流動性非常充足，盤口價差始終維持在1個最小變動價位，買賣單量充足，給各類市場參與者都提供了很好的便利性。
事實上，玉米期貨本身上市時間早、持倉規模大，其做市工作難度并不亞于豆粕期貨。多位業內人士告訴記者，2020年時，玉米期貨非1、5、9合約活躍度已經大幅提升，但大商所沒有滿足于此，相關做市商也依然盡心盡責、潛心雕琢，終于在去年成功將其塑造為主力合約逐月輪換、成交持倉自主力合約逐月遞減的形態，全市場首個實現連續活躍的百萬級持倉品種由此誕生，實屬不易。
記者了解到，除了玉米期貨，豆一、豆二、粳米、玉米淀粉、生豬等農產品期貨均已實現了連續活躍，非主力合約流動性顯著提高，各合約參與者也更加豐富。這其中既有歷史悠久的老品種，也有近兩年新上市的新品種。在此期間，大商所堅持“一品一策”，聚焦不同品種特點，提出做市要求。在申萬宏源證券有限公司金融創新總部副總經理李斌冰看來，大商所為所有期貨做市品種量身定制做市方案，根據市場運行情況和品種特點差異化、精細化、動態化制定做市方案，合理安排近月與遠月做市方案，遠近結合滿足市場需求，鞏固、提升了重點品種連續活躍效果。
以生豬期貨為例，考慮到2203合約曾經自主成為主力合約，去年大商所新增生豬期貨作為做市品種后，通過有針對性地設置最大買賣價差、最小下單數量等指標，強化對2303合約的做市義務，同時還要求做市商對生豬期貨全部合約提供報價服務，引導市場參與者根據實際生產需求開展交易，有效促成了生豬期貨連續活躍，為保障市場正常運行和功能有效發揮奠定了基礎。
盧夢驍對此深有體會：“參與生豬期貨做市以來，明顯感受到市場流動性獲得極大改善，價格形態趨于連續，成交滑點明顯減少，參與做市后的價差縮減到1—2個ticks，合約交易量和持倉量也明顯上升。在生豬品種上，我司也開展了以‘保險+期貨’為代表的各類風險管理業務，部分項目的入場更加順利，很多客戶的參與熱情進一步提高。”
交易所全面支持為持續完善做市業務提供保障
在做市業務開展過程中，交易所不僅要“提要求”，還要“給支持”。尤其是近一兩年，受外部多重因素影響，市場波動程度大幅增加，做市成本急劇放大，做市商報價和風控面臨很大挑戰，做市業務開展難度相應提高。在此背景下，大商所因時而動，根據市場變化及時調整做市政策，從微觀管理和技術系統等方面不斷加大對做市業務的支持力度，有效降低了做市商做市成本，為各團隊高質量完成做市義務提供了保障。
支持與保障首先體現在幫助做市商降低做市成本上。中信證券股份有限公司董事總經理蔡成苗告訴期貨日報記者，資金使用效率方面，大商所推出了組合保證金和債券沖抵保證金制度，特別是組合保證金機制，給予優惠的組合種類為全市場最豐富，這大大降低了做市商的資金壓力。大商所自主開發的汝樂保證金系統也已在仿真系統上線，正式上線使用后，將進一步大幅提高做市商的資金使用效率。
關于對做市商的微觀管理方面，盧夢驍表示，目前大商所對農產品期貨做市在義務、價差、成交、持倉方面的考核上相對平均，做市方案細節和考核要求也會盡量貼合市場運行情況并及時調整，整體管理思路對于幫助做市商在完成提供流動性義務的同時規避一定的風險給予了充分考量，保障了做市業務平穩開展，市場反應良好。
此外，大商所在技術系統方面也給予了做市商不少支持。多位做市業務負責人告訴記者，大商所提供了主機共置托管服務，使得做市商全鏈路時延進一步降低。特別是去年，大商所進一步提高技術服務能力，啟用DCE交易7.0系統新接口，為做市商積極開展雙邊報價提供了很大的幫助。陸麗娜也對DCE交易7.0系統表示高度認可。在她看來，該系統推出后，交易速度得到了極大的提升，報單和撤單速度得到了顯著改善。
記者了解到，目前大商所正在加快交易系統中做市商管理相關功能的升級建設，針對做市商交易機制獨有的特點，開發了批量雙邊報價指令、一鍵撤單和做市商保護等技術支持措施，未來將根據業務發展需求適時啟用，助力做市商進一步提高報價質量、更好履行做市義務，全面提升做市水平。
國泰君安風險管理公司做市業務負責人胡泊表示，交易所對做市商提供支持并不代表對做市商管理的松懈。據他介紹，2017年大商所就在國內商品交易所中率先推出了做市商末位淘汰機制，經過幾年的摸索，給出了一個相當完善的評分機制。通過定期對做市商的業務完成能力進行綜合考評并淘汰得分末位者，有力促進了做市商群體的良性競爭和健康成長。
（文章來源：期貨日報網）