主要結(jié)論

總體而言，生豬出欄(宰后)均重的變化是理性與情緒交鋒的結(jié)果，一方面會受到現(xiàn)實豬價及邊際成本的變化的引導(dǎo)，另一方面又會受到群體對豬價預(yù)期的推動。而當(dāng)生豬出欄(宰后)均重連續(xù)上升或下降到一定程度后，又往往意味著形成豬價反向波動的勢能，一旦預(yù)期兌現(xiàn)程度有限或出現(xiàn)意外沖擊，又可能導(dǎo)致豬價向反方向快速波動。2 月份以來，豬價改善預(yù)期支撐壓欄及二次育肥的行為，避免了行業(yè)進(jìn)一步降均重，但從整體產(chǎn)能及供應(yīng)預(yù)期來看，均重與豬價難以像 2022 年那樣形成較大的趨勢性波動，后期尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注二育出欄疊加產(chǎn)能恢復(fù)導(dǎo)致豬價再次探底的風(fēng)險。

(資料圖)

2018 年非瘟病毒傳入中國以來，生豬養(yǎng)殖業(yè)一度受到巨大的沖擊。在經(jīng)歷了幾年的探索之后，國內(nèi)養(yǎng)殖從業(yè)者已具備了足夠的與非瘟共存的經(jīng)驗，生豬產(chǎn)能也從非瘟重創(chuàng)下恢復(fù)到以前的正常水平，但生豬價格的波動卻留下了非瘟的印跡，即豬價波動周期變短、波動更加頻繁。此外，生豬出欄(宰后)均重也表現(xiàn)出高波動的特性，生豬價格與生豬均重互為因果、相互推動，使得豬價波動變得越來越極端。

出欄(宰后)均重與豬價走勢回顧：

大多數(shù)時間豬價與均重走勢趨同

生豬均重統(tǒng)計的是特定時間內(nèi)供應(yīng)到消費市場上的生豬的平均體重，比較粗略地反映出當(dāng)前市場下可供消費的豬只的體型大小的分布情況。其作為一種質(zhì)量型指標(biāo)，相對于樣本養(yǎng)殖單位的存欄量及出欄量等數(shù)量型指標(biāo)來說，受到樣本偏差的影響更小，更能反映總體的基本面貌。目前市場上的主要商業(yè)機構(gòu)都對生豬均重有著較為連續(xù)的跟蹤，但有的是從養(yǎng)殖端統(tǒng)計出欄生豬平均體重(即出欄均重)，有的是從屠宰端統(tǒng)計屠宰后的胴體均重(即宰后均重)。一般來說，生豬的出欄均重與宰后均重之間有一個相對固定的系數(shù)，這個系數(shù)隨著生豬體重的上升而略有增加，但整體變動幅度不是很大，因此，出欄均重和宰后均重大的趨勢基本相同。基于上述原因，下文中如無特別強調(diào)，我們將合并使用出欄(宰后)均重這一概念。

從歷史數(shù)據(jù)的回顧來看，生豬出欄(宰后)均重并不是保持在某一特定的水平，而是時間推移，與價格一樣保持著較大的波動性。自 2019 年以來，生豬出欄(宰后)均重波動區(qū)間大致在 110-135 公斤/頭(83-95 公斤/頭)之間波動。由于居民最終消費的是豬肉而非活豬，最終可供消費的豬肉量為出欄頭數(shù)*頭均產(chǎn)肉量，因此，從單純的供應(yīng)角度理解，在同樣的生豬出欄數(shù)量下，出欄均重(宰后)均重的不同，就可以導(dǎo)致豬肉供應(yīng)出現(xiàn) 10%甚至 20%的波動。按正常思路理解，出欄(宰后)均重高，那意味著豬肉供應(yīng)量亦可能處于高位，由此豬價應(yīng)該承壓處于較低位。但歷史數(shù)據(jù)的走勢顯然并不支持這一推斷：2019 年豬價自低位上漲，均重指標(biāo)亦同步上漲；2020 年豬價高位波動，均重指標(biāo)亦保持在較高水平(一季度受新冠疫情影響階段性背離)；2021 年豬價前三季下跌為主，四季度先反彈再回落，而均重指標(biāo)于一季度跟隨豬價下行， 但二季度背離豬價而大幅反彈，三季重新跟隨豬價下跌，四季度亦隨著豬價先反彈后回落；2022 年，豬價與均重指標(biāo)基本保持先下跌、后上漲，年末再回落的走勢。因此，總體來看，生豬出欄(宰后)均重與生豬價格的走勢大多數(shù)時間基本保持相同趨勢，即出欄(宰后)均重上升的同時，豬價亦在上漲，均重下跌的同時，豬價亦在下跌。只有 2020 年一季度及 2021 年二季度是兩次例外，豬價與均重出現(xiàn)過兩次明顯的背離。

決定生豬出欄(宰后)均重的因素：

利潤最大化與投機性養(yǎng)殖

利潤最大化下的選擇

從養(yǎng)殖場(戶)的生產(chǎn)經(jīng)營角度來看，生豬可以看作是將飼料加工成豬肉的車間，最終育成的肉豬能夠盈利在于肉豬的銷售收入超出飼料投入成本之外，還能覆蓋豬場折舊、人工、疫苗、獸藥及水、電等輔料投入，并有剩余。在這個過程中，生豬每多長一公斤毛豬肉的售價即是邊際收益，而每長一公斤毛豬肉額外帶來的飼料、人工、水、電等變動成本投入構(gòu)成了邊際成本。一般來說，在生豬養(yǎng)殖過程，隨著養(yǎng)殖時間的拉長、生豬體重的上升，額外每增重一公斤，所需要的投入飼料亦逐漸增加，這意味生豬生產(chǎn)的邊際成本的上升。按照經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)生產(chǎn)理論，最終要實現(xiàn)利潤最大的目標(biāo)要求邊際成本等邊際收益，即只要毛豬銷售單價能夠大于邊際增重成本，生豬都可以繼續(xù)養(yǎng)。但從現(xiàn)實操作來看，養(yǎng)殖場(戶)出欄生豬的體重往往會綜合多方面因素的考慮，最后是各方面的折衷。

對于大型的規(guī)模場來說，一般是自繁自養(yǎng)、連續(xù)生產(chǎn)，母豬存欄、配種計劃、出欄計劃是事先確定好的，延遲出欄或提前出欄可能會導(dǎo)致保育仔豬轉(zhuǎn)育肥舍時育肥舍不足或過剩，從而降低產(chǎn)能利用效率。此外，由于屠宰場的屠宰線往往是針對行業(yè)主流體重設(shè)計，過大或過小體重豬會導(dǎo)致屠宰難度加大，而規(guī)模場往往會和屠宰企業(yè)有固定的合作關(guān)系，因而，保證出欄體重大致穩(wěn)定在一定區(qū)間(通常在 110-130 公斤，亦稱作標(biāo)豬)就成為其維持連續(xù)經(jīng)營的合理選擇。

對于散養(yǎng)戶或?qū)I(yè)育肥場來說，一般不會自養(yǎng)母豬，而是采取外仔豬進(jìn)行育肥，其養(yǎng)殖極具靈活性，可以跟隨豬價進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)前期購入仔豬成本較高時，養(yǎng)殖戶會傾向于盡可能的養(yǎng)大體重的豬，以最大化的攤低仔豬成本，或者當(dāng)期仔豬及肉豬價格均較高，但養(yǎng)殖戶對未來豬價能否持高位缺少信心時，養(yǎng)殖戶亦會拉長存欄肉豬的育肥時間，增加出欄體重，而非新購高價仔豬進(jìn)行育肥以避免未來的確定性；當(dāng)豬料比價過高時，養(yǎng)殖戶也會盡可能延長養(yǎng)殖時間、增加出欄均重，以爭取利潤最大化。

對豬價與肥標(biāo)豬價差的投機

由于豬價本身亦是波動，對于養(yǎng)殖戶來說，如果看好后期豬價的走勢，亦可能將選擇將原本準(zhǔn)備出欄生豬進(jìn)行壓欄，以養(yǎng)至更大的體重，或?qū)τ谠究罩玫酿B(yǎng)殖場來說，可以將其他規(guī)模養(yǎng)殖場出欄標(biāo)豬或中豬(110-120 公斤或以下)的活豬購入繼續(xù)養(yǎng)殖，即二次育肥。此外，由于消費者對豬肉的消費在不同季性下有不同的偏好，例如在冬季腌制臘肉期間，消費者更青睞體重較大、肥膘較厚的豬，而在夏季氣溫較高時，更喜歡體型適中、肥膘較少的豬，這就會導(dǎo)致大肥豬與標(biāo)豬價差隨著季節(jié)性呈現(xiàn)出較大的波動。在這種情況下，壓欄(或二次育肥)可以博取三方面的利潤：一是壓欄(或二次育肥)開始時生豬實際體重在后期豬價上漲過程中的“庫存”升值收益；二是壓欄(或二次育肥)開始時到最后出欄之間新增體重的利潤；三是肥標(biāo)豬價差波動帶來的額外收益。這類壓欄(或二次育肥)的行為往往是期望獲得短平快的收益，因而具有較強的投機性，且受情緒影響較大，當(dāng)豬價上漲情緒濃厚時，容易大量涌入，一方面截留了即期標(biāo)豬的供應(yīng)，另一方面增加了未來出欄時供應(yīng)量，這種供應(yīng)的增加不僅是前期壓欄(或二次育肥)數(shù)量的滯后供應(yīng)，而且意味著頭均產(chǎn)肉的增加。自非瘟之后，生豬養(yǎng)殖的疫情風(fēng)險上升，二次育肥群體不斷壯大，散戶、調(diào)運商甚至中型規(guī)模場都有不同程度的參與，已經(jīng)成為影響豬價波動的一股重要力量。

對于近期出欄均重(宰后)均重與豬價波動的思考

2022 年 12 月以來，豬價連續(xù)下跌，生豬出欄(宰后)均重亦出現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢，到 2023 年 2 月， 豬價企穩(wěn)反彈，生豬出欄(宰后)均重亦呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但相對于往年來看，生豬出欄(宰后)均重降幅有限，同比仍處于較高的水平。考慮到是在豬價低點達(dá)到 14-15 元/公斤區(qū)間，以育肥料入場價 3.8 元計算，豬料比價已經(jīng)跌破 4:1，而根據(jù)生豬養(yǎng)殖規(guī)律，體重達(dá)到 120 公斤以上后，料肉比快速上升，120-130 公斤為例，料肉比達(dá)到 3.7 左右，考慮到人工、水、電等物料投入，繼續(xù)拉長養(yǎng)殖時間、提高出欄均重基本沒有經(jīng)濟效益可言。因此，出欄(宰后)均重在此位置沒有繼續(xù)下跌，最主要的原因就是在行業(yè)預(yù)期支撐。這種預(yù)期來自于：節(jié)后隨著豬價連續(xù)下跌，豬糧比跌至一級預(yù)警區(qū)間，凍豬肉收儲政策重啟，同時， 屠宰企業(yè)亦在 14 元附近加大分割品入庫的力度，使得行業(yè)逐步形成 14 元即為本輪下跌周期的底部的共識， 而隨著疫情防控的放開及政策層面更多關(guān)注刺激經(jīng)濟，后期豬肉消費預(yù)期回升，豬價將會受到消費提振而有逐步脫離底部上行。而從近期行業(yè)草根調(diào)研來看，二次育肥熱情再度上升，個別規(guī)模場甚至反饋出欄標(biāo)豬有 20-30%被二次育肥截流，由此可見市場短期可能進(jìn)入了新一輪預(yù)期推動豬價和均重螺旋上升的階段。

實際上，從前文分析可知目前壓欄及二次育肥提升出欄(宰后)均重并不符合的理性的經(jīng)濟效益最大化的決策，而更多的是一種投機性養(yǎng)殖。考慮到國內(nèi)能繁母豬在 2022 年 4 月見底，5 月開始環(huán)比回升，從正常養(yǎng)殖周期推算，供應(yīng)在 3 月之后應(yīng)是處于逐步增加的狀態(tài)，豬價難以形成類以去年那樣的強烈看漲預(yù)期，由此壓欄和二次育肥大概率較上年有所克制，即豬價與均重不大可能形成類似上年那種持續(xù)的正反饋的情形。

從典型的二次育肥來看，假定開始入場時購入標(biāo)豬均價在 14.5 元，育肥料 3.8 元，其他操作成本在 0.5 元/公斤，可以初步測算，假如引入 120 公斤的豬在養(yǎng)殖 30 天和 60 天后出欄成本分別為 16.2 元和 16.52 元，因此，后期應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)貨價格上行到 16.5 元以上可能出現(xiàn)的集中拋壓。

小結(jié)

總體而言，生豬出欄(宰后)均重的變化是理性與情緒交鋒的結(jié)果，一方面會受到現(xiàn)實豬價及邊際成本的變化的引導(dǎo)，另一方面又會受到群體對豬價預(yù)期的推動。而當(dāng)生豬出欄(宰后)均重連續(xù)上升或下降到一定程度后，又往往意味著形成豬價反向波動的勢能，一旦預(yù)期兌現(xiàn)程度有限或出現(xiàn)意外沖擊，又可能導(dǎo)致豬價向反方向快速波動。2月份以來，豬價改善預(yù)期支撐壓欄及二次育肥的行為，避免了行業(yè)進(jìn)一步降均重，但從整體產(chǎn)能及供應(yīng)預(yù)期來看，均重與豬價難以像 2022 年那樣形成較大的趨勢性波動，后期尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注二育出欄疊加產(chǎn)能恢復(fù)導(dǎo)致豬價再次探底的風(fēng)險。

（文章來源：國信期貨）