核心內(nèi)容：

期權(quán)買跨策略適用于長假或者重要事件落地之前，對于標(biāo)的方向變化不確定，但未來大概率會(huì)出現(xiàn)單邊行情的情況。本質(zhì)上是通過同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，利用期權(quán)的非線性特征和多維變化盈利，即使標(biāo)的價(jià)格變化不及預(yù)期，虧損也有限可控。本文即以有代表性的期權(quán)品種為例，回顧買跨策略的實(shí)際應(yīng)用效果，對交易決策提供參考。

(資料圖)

期權(quán)買跨策略概述

期權(quán)買跨策略，即同時(shí)買入數(shù)量相同、合約月份相同、行權(quán)價(jià)一致的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的交易策略。靜態(tài)分析來看，例如標(biāo)的期貨價(jià)格大幅上漲，則買入看漲盈利、買入看跌虧損，標(biāo)的價(jià)格這一因素的影響大致抵消。而這時(shí)往往伴隨的是期權(quán)波動(dòng)率的上升，波動(dòng)率上升對看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價(jià)格的影響都是正向的，所以看漲期權(quán)盈利更多，看跌期權(quán)虧損更少，對整個(gè)組合是有利的。動(dòng)態(tài)分析來看，隨著標(biāo)的期貨價(jià)格的上漲，看漲期權(quán)的delta變大，也就是期權(quán)變得更實(shí)值，標(biāo)的繼續(xù)上漲對期權(quán)價(jià)格的影響幅度更大，盈利越來越多，相反看跌期權(quán)變得更虛值，虧損越來越小，因此標(biāo)的價(jià)格的影響在單邊持續(xù)行情下對整個(gè)策略也是有利的。標(biāo)的期貨價(jià)格大幅下跌的情況同理。即使未來沒有出現(xiàn)大行情，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格被合約時(shí)間減少所消耗，虧損也是有限可控的。綜合來看，基于期權(quán)的非線性特征和多維影響因素變化，買跨策略可以省去對標(biāo)的期貨方向的判斷，是重要事件落地之前比較合適的交易選擇。

買跨策略之歷史回顧

期權(quán)品種選取

標(biāo)的期貨價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格變化的最主要因素之一。目前已經(jīng)上市的商品期權(quán)和股指期權(quán)共有31個(gè)，綜合上市時(shí)間、品種代表性和流動(dòng)性，選取豆粕期權(quán)、銅期權(quán)、鐵礦石期權(quán)、PTA期權(quán)、黃金期權(quán)、滬深300股指期權(quán)和原油期權(quán)進(jìn)行分析，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、有色、黑色、化工、貴金屬、股指及能源等板塊。

標(biāo)的期貨及期權(quán)價(jià)格變化

首先看春節(jié)前后各個(gè)標(biāo)的期貨價(jià)格的變化。如下圖所示，比較期貨價(jià)格在春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日的均價(jià)和假期結(jié)束后第一個(gè)交易日的均價(jià)。可以明顯看到，2020年受到疫情沖擊，各品種價(jià)格波動(dòng)劇烈，多數(shù)大幅下跌；2022年趨勢一致都在上漲，幅度有所不同。

根據(jù)春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日的標(biāo)的期貨價(jià)格，選擇接近的平值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，然后比較春節(jié)假期結(jié)束后第一個(gè)交易日的價(jià)格變化以及組合的收益率，結(jié)果見下圖。和標(biāo)的期貨價(jià)格漲跌幅對比來看，可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，無論上漲還是下跌，買跨策略都是有正收益的，且收益率與標(biāo)的價(jià)格漲跌幅數(shù)值成正比，即漲跌幅數(shù)值越大，收益率越高。而如果標(biāo)的價(jià)格波幅在1%以內(nèi)，即沒有出現(xiàn)單邊較大行情時(shí)，買跨組合是虧損的。綜合看買跨策略是一個(gè)賠率高的策略，長期應(yīng)用可以獲得正期望。

期權(quán)買跨策略的交易優(yōu)勢是持倉過節(jié)沒有追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，策略組成都是期權(quán)買方，只需要付出權(quán)利金的成本，不用交納保證金，因此最大虧損就是全部權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)可控。另外不同期權(quán)品種的買跨策略得到正收益時(shí)標(biāo)的價(jià)格變化幅度范圍也是不一樣的，例如原油期權(quán)和PTA期權(quán)，標(biāo)的價(jià)格漲幅超過4%，買跨策略小幅盈利或者甚至虧損。而滬深300股指期權(quán)的標(biāo)的價(jià)格漲幅不到2%，買跨策略就有十幾個(gè)點(diǎn)的收益。這和每個(gè)品種自身的特點(diǎn)有關(guān)，從價(jià)格變化角度來說就是波動(dòng)率。

歷史波動(dòng)率是衡量期貨價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化的劇烈程度，不同期貨品種價(jià)格的歷史波動(dòng)率變化范圍不一樣，波動(dòng)率數(shù)值高代表價(jià)格漲跌波動(dòng)大，反之則行情相對平淡。比如鐵礦石期貨、原油期貨的短期歷史波動(dòng)率通常在20%~80%之間變化，而豆粕期貨、黃金期貨、銅期貨的短期歷史波動(dòng)率變化范圍為5%~40%，也就是說30%的波動(dòng)率對于鐵礦就是偏低水平，對于黃金就是偏高水平。所以分析波動(dòng)率時(shí)相對水平更有價(jià)值，這在期權(quán)交易研判時(shí)是必需要考慮的一點(diǎn)。

買跨策略之兔年春節(jié)展望

在衍生品交易中，投資者往往困擾于對未來價(jià)格走勢沒有明確方向，多也不是，空也不是。對于已有的持倉，也擔(dān)心突發(fā)事件的影響。而期權(quán)交易，可以通過不同的期權(quán)組合構(gòu)建出，大幅降低標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的影響，而從其它維度獲利的策略，其中常見的一種就是買跨策略。在每一次長假來臨或者重要政策發(fā)布落地之前，都是應(yīng)用的好時(shí)機(jī)。

2023年兔年春節(jié)即將到來，1月20日為節(jié)前最后一個(gè)交易日，1月30日為節(jié)后第一個(gè)交易日。如果對節(jié)后價(jià)格變化方向沒有把握，不妨嘗試一下買跨策略，利用期權(quán)捕捉假期行情，可能過完年就會(huì)收到“紅包”驚喜！當(dāng)然具體操作要結(jié)合每個(gè)品種的實(shí)際情況，參考上文中策略歷史回顧的結(jié)論，在合適的品種上配置少量倉位介入。最好選擇目前隱含波動(dòng)率較低的品種，例如鐵礦石期權(quán)、甲醇期權(quán)等，這樣入場點(diǎn)更有利。節(jié)后要注意及時(shí)止盈或止損，再根據(jù)市場變化調(diào)整交易策略。

注：本文行情回顧中期權(quán)合約盡量選擇接近標(biāo)的價(jià)格的平值期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為主力合約的均價(jià)，結(jié)果僅供參考，策略效果以實(shí)際入場為準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源為美爾雅期貨研究院及wind。

（文章來源：美爾雅期貨）