嘉賓：翁麗娟上海研客農產品研究員
在油脂的新年度到來之時，我們主要展望一下新年度油脂供需情況，今天的主題是國內油脂庫存拐點正在逼近。
(資料圖片)
一、棕櫚油簡介
油棕樹屬于木本植物，這是它與其他油籽最大的區別。油棕全年產果，經濟壽命長達25-30年，更加具備工業品特征。
油棕從種子到結出棕櫚果串大約需要三年的時間，棕櫚果串采摘后分離成果肉與果仁，兩者均可提煉油與粕。棕櫚果肉加工生產出毛棕櫚油，再經過進一步精煉得到不同熔點的棕櫚油。大連盤的棕櫚油是24度棕櫚油，主要用于食品烹飪與加工，其中一部分也作為工業需求加工為生物柴油，工業需求棕櫚油約占比31%左右。油脂定價主要看棕櫚油，但是油脂間替代作用較強。
二、供應
(一)全球植物油情況
10月份USDA預計2022/23年度全球植物油產量增加831萬噸，其中棕櫚油增加321萬噸、豆油增加252萬、菜油增加248萬噸、葵油增加22萬噸。目前菜籽與葵籽已定產，美豆正處于收獲期，收獲進度約為63%，小幅減產，新作期末庫存緊張；南美大豆處于播種階段，目前比較順利。USDA預計巴西、阿根廷、巴拉圭三國大豆增產3,800萬噸，豆油是否增產需等待南美大豆產量驗證。
我們認為USDA預計的棕櫚油產量增幅較難實現。棕櫚油全年產量在7,600萬噸左右，印尼約占60%，馬來西亞占25%左右。上一年度MPOB數據顯示馬棕增產30萬噸，基本與USDA數據持平。印尼官方機構GAPKI數據表示印尼10-8月減產269萬噸，但USDA預估期間增產180萬噸，印尼官方GAPKI與USDA過去在印尼棕櫚油產量預估上的差值高達750-1，050萬噸。2022/23年度，USDA預估馬來增產160萬噸，印尼預計增產120萬噸，產量均創新高。
(二)印尼棕櫚油產量疑云
印尼庫存下降明顯，在增產季三個月庫存連續下降共計320萬噸，下降速度很快，主要因為最近出口的加速與產量的減損。先看出口，今年印尼出口政策變化大，出口數據波動非常劇烈。上半年限制出口，直至4月28日基本上限制了90%油品的出口；5月23日起陸續放開出口限制，隨后甚至取消出口關稅促進出口。再看產量，GAPKI數據表示印尼10-8月減產269萬噸，市場表示質疑，但是我們對這一數據持中性態度。
除降水等因素外，從數據上看，印尼脹庫程度和其產量減損程度成正比，脹庫也導致田間管理及施肥水平下降。前期新聞也能對此加以佐證：6月印尼1118家棕櫚油壓榨廠中有58家停產，114家處于半開工狀態，小農戶也減少化肥使用甚至不乏砍樹現象。因此脹庫導致印尼產量減損是一個事實，但是程度仍有分歧。后續伴隨庫存下降，減產速度應當有所放緩，觀察9月產量能否追平去年同期。
同時我們也可以關注印尼出口政策，此前取消levy刺激出口政策一再延期，如果該政策有變可能意味著印尼國內庫存水平已經明顯下降。還可以通過棕櫚果鮮果串收購價格判斷，如果收購價上升，說明印尼國內庫存壓力下降。
(三)馬來西亞棕櫚油情況
近幾年市場對馬來產量恢復的良好預期連續落空，目前USDA預計來西亞下一年度產量上漲9%至1,900萬噸左右，明年產量能否恢復至接近2,000萬噸的水平，目前看來有一定難度。首先，受制于種植面積難以增加；其次，種植積極性持續下降，直到目前的牛市，種子銷售才有所恢復；第三，馬棕樹齡結構偏老齡化，單產不斷下降；第四，馬來外勞占比高達84%，外勞的情況需要持續關注，暫時一直未恢復。
出口方面，在印尼促進出口的政策情況下，馬棕累庫速度較快，目前處于相對較高的水平。對于四季度產量預估，天氣需要重點關注，澳洲氣象局預測拉尼娜會維持到明年，會造成東南亞地區降水較多，可能對棕櫚油果收獲有不利影響。對于中國的供應存在物流問題，物流問題需要持續關注，密西西比河水位下降、黑海物流情況等需持續關注。
(四)總結
1.植物油有較大增產預期，菜油與葵油的增產相對確定，豆油需等到明年南美大豆產量的確定，棕櫚油目前產地處于高庫存，需要持續去庫，但將進入減產季。
2.市場有較高的增產預期，但目前不必太過悲觀，物流擾動使國內供應不確定性較高
三、需求
需求端，食用需求增速從4.2%降至1.2%，工業需求從11.6%降至-0.2%，工業需求邊際變化幅度更大。
(一)需求國情況
1.印尼：印尼消費占全球的25%，2022年1-8月同比增加105萬噸，食用消費減少了10萬噸，油脂化工消費增加5萬噸，生物柴油消費增加110萬噸。今年印尼生柴消費強勁，一方面由于印尼7月將生物柴油摻混比例從B30提高到B35，且B40已經正在進行道路測試；另外一方面由于棕油與柴油價差大，目前有較好的利潤；印尼今年生柴出口也較好，以上幾點支撐著印尼國內的工業消費。
2.馬來西亞：馬來西亞消費不溫不火，與去年相比減少8萬噸，近幾年消費有所下滑，但是整體變化平穩。
3.歐盟：整體植物油進口減少了15萬噸，棕櫚油減少86萬噸，豆油減少2萬噸，菜油與葵油分別增加31萬噸與42萬噸，整體生柴消費處于增加趨勢。
4.印度：印度植物油累計進口1,371萬噸，同比增加40萬噸。印度植物油消費以食用為主，印度植物油消費有所下滑，今年雖有增加但仍未恢復正常水平。目前印度植物油庫存恢復至較高水平。印度去年整體植物油進口增加，其中棕櫚油減少98萬噸，豆油增加112萬噸，菜油減少1萬噸，葵油減少3萬噸。
5.中國：中國植物油消費大幅下滑，10-8月植物油進口同比下降455萬噸，每個油品都出現下降，其中棕櫚油下降最多，棕櫚油的表需同比減少200萬噸左右。中國目前不同油品的供需差異較大，棕櫚油較為寬松，呈現從產區向銷區搬庫存的狀態。隨著6月份印尼放開出口后，國內棕櫚油進口利潤好轉，累庫速度較快，基差大幅走弱。國內豆油與菜油呈現結構性錯配，豆油國內壓榨利潤長期處于虧損，且疊加物流問題，呈現低庫存高基差；菜油由于舊作加拿大菜籽的減產導致國內進口較少，新作到港之前會維持低庫存，且目前基差較高。后期隨著大豆和菜籽的陸續上市，豆油與菜油的供應會逐漸恢復，整個國內油脂庫存會持續回升。
(二)總結
1.從主要需求國來看，印尼、馬來、歐盟工業需求不錯，中國、印度以食用消費為主。印度過去兩年需求較差、今年情況有所好轉，中國前兩年有收儲因素因此主要減幅出現在今年。
2.關注：油品間價差較大，棕櫚油能否奪回部分市場份額；生物柴油需求是否會進一步增加，印尼的B40與馬來的B20是否執行；印尼的食用油儲備增加100萬噸是否會執行。
四、總結與展望
(一)短期
短期來看，產地承壓但國內偏強，目前國內豆油菜油緊張，基差偏強，油品價差大。棕櫚油國內外都較為寬松，菜油供應未來也會跟上，大豆到港時間受密西西比河物流、美國干旱天氣等多方面影響會偏慢，但油脂的整體趨勢是向上累庫。
(二)中長期
中長期來看，植物油產量有增產預期，其中菜油確定性較大，豆油需要等到南美大豆定產，棕櫚油目前處于高位去庫狀態，消費端生物柴油與儲備也需持續關注。進一步進入減產季后，產地的去庫情況、后續出口與生柴政策變化值得持續關注，可以關注油品間價差的回歸機會。
（文章來源：東證期貨）