隨著英國(guó)50年來(lái)最激進(jìn)減稅方案出爐，市場(chǎng)選擇“用錢投票”，英國(guó)遭遇股債匯三殺。9月26日，英鎊對(duì)美元匯率一度跌至1.03的歷史低點(diǎn)，英國(guó)國(guó)債暴跌，10年期國(guó)債收益率突破4.3%，10年期和30年期國(guó)債收益率單日漲幅均創(chuàng)下紀(jì)錄，英國(guó)股市也跌跌不休。
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更糟糕的是，在英國(guó)金融市場(chǎng)巨震后，26日英國(guó)央行卻僅表示正“非常密切地”關(guān)注金融市場(chǎng)，并無(wú)實(shí)際行動(dòng)。英國(guó)央行行長(zhǎng)安德魯·貝利(Andrew Bailey)稱：“貨幣政策委員會(huì)將毫不猶豫地在必要時(shí)調(diào)整利率，使通脹在中期內(nèi)可持續(xù)地回到2%的目標(biāo)，這符合其職責(zé)。”貝利還表示，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)將在11月會(huì)議上做出全面評(píng)估，并據(jù)此采取行動(dòng)。
對(duì)此，凱投宏觀首席英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Dales尖銳地批評(píng)，英國(guó)政府和央行在穩(wěn)定市場(chǎng)方面僅僅做了“最低限度”的努力，市場(chǎng)可能需要更多的保證和一些實(shí)際行動(dòng)，例如財(cái)政規(guī)則的細(xì)節(jié)、政府政策的改變或央行宣布緊急加息。
本月早些時(shí)候，9月23日英國(guó)政府宣布了一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，減稅措施涉及個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、海外游客購(gòu)物消費(fèi)稅和企業(yè)稅等，此外，英國(guó)還取消了銀行業(yè)獎(jiǎng)金上限，希望提高倫敦金融城吸引力。據(jù)英國(guó)政府估計(jì)，通過上述減稅措施，到2026-2027年，減稅總額將達(dá)到450億英鎊。
美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)、哈佛大學(xué)教授薩默斯直言不諱地表示，英國(guó)此舉正在把自己搞成一個(gè)“第三世界”國(guó)家。在英國(guó)正經(jīng)歷脫歐陣痛、英國(guó)央行加息行動(dòng)落后于形勢(shì)之際，再加上如此激進(jìn)的財(cái)政政策，英國(guó)將因奉行主要國(guó)家中最糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)政策而被人們銘記。
“如果這種情況繼續(xù)下去，就算英鎊對(duì)美元跌破平價(jià)，我也不會(huì)感到驚訝。”薩默斯警告稱，對(duì)英國(guó)而言，現(xiàn)在根本不是追求這種“天真、一廂情愿”的供給學(xué)派減稅理論的時(shí)候。
英鎊跌破平價(jià)已成大概率事件
在英國(guó)50年來(lái)最激進(jìn)減稅方案公布后，英鎊跌破平價(jià)的概率已經(jīng)從上周的小概率事件變成了如今的大概率事件。期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)顯示，2022年年底英鎊對(duì)美元跌至平價(jià)的概率已經(jīng)突破60%，而上周五還僅為32%。
渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，26日英鎊跌至紀(jì)錄低位，財(cái)政刺激方案震驚了市場(chǎng)，可能觸發(fā)了止損交易。英鎊對(duì)美元匯率26日一度較上周四收盤大跌超過7%，逼近1.03，之后反彈。英鎊已經(jīng)壓力重重，而且市場(chǎng)焦點(diǎn)正轉(zhuǎn)向日益膨脹的“雙赤”(財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字)，將給英鎊增加額外的貶值壓力。
從種種跡象來(lái)看，英鎊對(duì)美元跌破平價(jià)或許已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，減稅后英國(guó)金融市場(chǎng)的悲觀反應(yīng)實(shí)際上就體現(xiàn)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，雖然英鎊在快速下跌后有所反彈，但經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)存在可能會(huì)繼續(xù)對(duì)英鎊帶來(lái)壓力，繼歐元之后，英鎊對(duì)美元也有很大可能跌破平價(jià)。
在英國(guó)政府“一頓操作猛如虎”后，甚至連英國(guó)央行緊急加息的猜測(cè)都已經(jīng)浮現(xiàn)。王昕杰告訴記者，市場(chǎng)正揣摩英國(guó)央行是否將舉行緊急會(huì)議、加息，甚至干預(yù)匯市來(lái)阻止英鎊跌勢(shì)。不過，干預(yù)匯市似乎不太可能發(fā)生，即便做了也可能不見起色。英國(guó)外匯儲(chǔ)備在1100億美元左右，而日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.2萬(wàn)億美元，英國(guó)的外儲(chǔ)規(guī)模限制了英國(guó)央行通過直接干預(yù)匯市來(lái)穩(wěn)定本幣的能力。
與此類似的是，德意志銀行外匯研究全球主管George Saravelos也認(rèn)為，在英鎊和英國(guó)國(guó)債遭遇“歷史性下跌”后，英國(guó)央行現(xiàn)在需要采取超乎尋常的大幅加息行動(dòng)，才能讓市場(chǎng)恢復(fù)信心。英國(guó)央行最快本周就要緊急大幅加息，以此重新贏得市場(chǎng)的信任。
但英國(guó)央行的行動(dòng)并不給力，貝利26日表示，為了控制通脹，利率“需要調(diào)整多少就調(diào)整多少”，不過他給緊急加息的呼聲潑冷水，英鎊重拾跌勢(shì)。貨幣市場(chǎng)一度消化了英國(guó)央行在11月舉行的下次會(huì)議前加息逾200個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，但貝利講話后加息預(yù)期降至165個(gè)基點(diǎn)。
摩根士丹利更是悲觀地預(yù)測(cè)，到今年年底英鎊對(duì)美元將達(dá)到平價(jià)，無(wú)論是匯率干預(yù)還是英國(guó)央行緊急加息都無(wú)法阻止英鎊貶值。英鎊同時(shí)面臨三項(xiàng)獨(dú)特挑戰(zhàn)：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的敏感度高、對(duì)歐洲滯脹和能源沖擊的風(fēng)險(xiǎn)敞口以及外部失衡。
相對(duì)于創(chuàng)下歷史新低的英鎊，英國(guó)股市的前景則相對(duì)樂觀。王昕杰表示，盡管近期避險(xiǎn)情緒彌漫英國(guó)股市，但后市表現(xiàn)或依舊可期，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月英國(guó)股市將跑贏全球股市。背后的原因是，諸如能源和金融股以及高派息股票之類的防御型板塊在英國(guó)股市中所占權(quán)重較大。預(yù)計(jì)減稅方案以及進(jìn)一步的財(cái)政刺激將支持企業(yè)盈利，與此同時(shí)，弱勢(shì)英鎊將繼續(xù)利好那些擁有大量海外營(yíng)收的企業(yè)和板塊。
英國(guó)為何執(zhí)意推動(dòng)激進(jìn)減稅計(jì)劃？
外界批評(píng)聲不絕于耳，英國(guó)央行為何還要執(zhí)意推行減稅計(jì)劃？
過度關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是背后的關(guān)鍵原因。王有鑫分析稱，目前英國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”壓力較大，一方面在能源短缺背景下面臨嚴(yán)峻的通脹上漲壓力，CPI同比增速接近歷史高位；另一方面，英國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸抬升，二季度GDP環(huán)比增速已由前一季度的0.77%降至-0.08%，三季度恐將繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，屆時(shí)將陷入技術(shù)性衰退中。為提振經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，英國(guó)政府此時(shí)推出大幅降稅舉措，希望改善市場(chǎng)主體信心，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸。
如今英國(guó)政府正面臨數(shù)十年未見的挑戰(zhàn)。王昕杰表示，英國(guó)新政府上臺(tái)之際，英國(guó)經(jīng)濟(jì)正深陷困境。對(duì)于新內(nèi)閣而言，很難想象比現(xiàn)在更差的宏觀環(huán)境。整體通脹距離雙位數(shù)僅一步之遙，核心通脹盤踞于6%以上。造成高通脹的一個(gè)關(guān)鍵因素在于天然氣短缺導(dǎo)致電費(fèi)不斷上漲。能源費(fèi)用不斷上升對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買力的沖擊，以及持續(xù)加息帶來(lái)的雙重影響，令市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2023全年都深陷衰退之中。
整體而言，目前英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，加上能源危機(jī)和通脹高企，民眾生活成本上升、消費(fèi)者信心下降，許多分析師都認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年年底前陷入衰退。
與美國(guó)相比，歐洲面臨的經(jīng)濟(jì)和通脹壓力顯然更大。在王昕杰看來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回落，以及通脹率高企的挑戰(zhàn)，但由于歐洲依賴俄羅斯天然氣，因此情況要更糟糕。英國(guó)政府顯然想要減輕電費(fèi)上漲對(duì)消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。為了達(dá)成目標(biāo)，新政府宣布采取財(cái)政刺激，但最終效果如何并不明確，可能會(huì)帶來(lái)額外的通脹壓力，迫使英國(guó)央行比原先計(jì)劃的更加激進(jìn)地收緊貨幣政策，英鎊貶值也會(huì)在某種程度上加大通脹壓力。整體而言，英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景可能仍將脆弱。財(cái)政刺激固然可以邊際降低未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，卻不太可能帶來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的大幅上調(diào)。
“飲鴆止渴”？
盡管英國(guó)財(cái)政大臣克沃滕宣稱50年最激進(jìn)減稅政策讓英國(guó)經(jīng)濟(jì)走進(jìn)“新時(shí)期”，但外界普遍并不看好，認(rèn)為這是一場(chǎng)“賭博”，有因債務(wù)增加引發(fā)貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，或難逃嚴(yán)重通脹災(zāi)難的命運(yùn)。
英國(guó)前首相撒切爾曾在1980年代幫助英國(guó)成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，本月早些時(shí)候上任的英國(guó)首相特拉斯則一直試圖將自己塑造成“新時(shí)期撒切爾”。
但需要注意的是，撒切爾夫人當(dāng)年雖然也支持減稅和放松管制，但她同時(shí)也堅(jiān)持，為了不傷及財(cái)政，必須在減稅前削減政府開支。
在王有鑫看來(lái)，在當(dāng)下特殊環(huán)境下英國(guó)政府政策無(wú)異于“飲鴆止渴”，作為積極財(cái)政政策，降稅舉措雖然能夠在一定程度上刺激經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)也會(huì)對(duì)沖緊縮性貨幣政策對(duì)于遏制通脹的正面影響，使得通脹頑疾更加難以緩解。當(dāng)下最嚴(yán)峻的問題是能源短缺問題，是供給端問題，英國(guó)政府試圖從需求端出發(fā)解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，顯然無(wú)法起到預(yù)想的效果。
更糟糕的是，政策的無(wú)序和混亂將使市場(chǎng)主體更加悲觀，可能將迫使貨幣政策更加緊縮，利率中樞上移對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊可能要大于降稅的利好，在經(jīng)濟(jì)前景堪憂的大背景下，減稅所帶來(lái)的一次性收入增加可能并不會(huì)完全轉(zhuǎn)化為消費(fèi)增長(zhǎng)。而減稅更直接地會(huì)使政府債務(wù)增加，將進(jìn)一步削弱英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
甚至是英國(guó)財(cái)政研究所(IFS)也認(rèn)為，英國(guó)政府減稅提振增長(zhǎng)的計(jì)劃是一場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)賭博”，將使英國(guó)的債務(wù)走上“不可持續(xù)”的道路，每年將使公共債務(wù)增加1000億英鎊，英國(guó)首相倡導(dǎo)的增加支出和減稅相結(jié)合將導(dǎo)致國(guó)家債務(wù)膨脹。
如果英國(guó)實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)的增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快于債務(wù)負(fù)擔(dān)，那將是一個(gè)“奇跡”。IFS警告稱，隨著債務(wù)走上不斷上升的道路，未來(lái)英國(guó)政府很可能被迫進(jìn)入新一輪緊縮時(shí)期，以控制英國(guó)的債務(wù)大山。
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）