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核心觀點

出口增速再創年內新低。12月出口同比增速繼續下滑，再創年內新低。一是外需仍在下行通道，二是價格對出口的支撐作用減少。 1）分國別看，美國對我國出口的拖累作用依舊最大，東盟繼續支撐總出口，而中國對歐盟出口增速降幅擴大，繼續拖累我國出口。從成員國結構上看， 11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡，從目前已公布的 6個東盟成員國數據來看， 12月新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻均有明顯回升。 2）分商品結構看，能源產品中成品油量價齊升，表現亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材， 12月稀土和鋼材量漲價跌，同比增速走弱主要是受價格變動的拖累。

內需不振拖累進口，成品油仍是亮點。12月進口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數走低。而 12月進口同比增速維持負增長，主要是受到內需修復不足的拖累。 12月作為疫情管控優化調整首月，內需修復不足，原因有二： 1）從生產端來看，防控措施優化調整后出現大范圍感染，客觀上導致企業用工緊張，疊加春節假期臨近，制造業企業陸續停工放假， 12月制造業景氣度有所回落； 2）從消費端來看，受 2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，阻礙內需修復。分產品看，工業原料及高新技術產品延續下滑態勢，機電產品和高新技術產品進口同比增速已連續 10個月保持負增長。值得注意的是，在進口數量高增的支撐下，成品油同比增速成為 12月進口的一個結構性亮點。

出口增速壓力或大于進口。2022年底，出口和進口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認為今年上半年的出口增速表現可能還會延續，進口同比增速或呈逐步修復態勢。一方面，全球需求放緩持續對出口增速施加壓力。我們認為今年上半年出口增速的弱表現或仍將持續，中國對東盟的出口或難以扭轉出口繼續負增長的局面。另一方面，隨著國內防控措施優化，國內消費和生產需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優化調整后，各大城市經歷疫情峰值，國內生產階段性放緩，進口增速跌入低點。我們認為在國內防控措施優化的背景之下，疫情峰值過后國內需求將逐步復蘇。隨著國內生產和消費逐漸回暖，進口增速或呈逐步修復態勢。

風險因素：國內疫情再度反彈，東盟景氣度超預期等。

正文

一、出口增速再創年內新低

12月出口同比增速（以美元計）為-9.9%，市場預期-10.64%，前值為-8.9%。

出口增速繼續下滑，一是外需仍在下行通道，二是價格對出口的支撐作用減少。

首先，分國別看主要目的國的需求變化，其中，美國的拖累作用依舊最大，東盟繼續支撐總出口。

1）三大出口目的國中，美國拖累作用依舊最大。12月對美國出口同比增速為-19.51%，拖累總出口2.89個百分點。從終端消費者需求來看，與11月相比，12月美國紅皮書商業零售周同比的中樞小幅下降。而隨著美國國內耐用品消費的減弱，由耐用品生產需求帶來的機電類產品出口增速仍在回落。從制造業市場需求來看，12月美國ISM制造業PMI錄得48.4%，仍在收縮區間；12月ISM的制造業新訂單PMI為45.2%，為年內最低值，制造業新訂單持續走弱拖累對我國產品的進口。

2）對歐盟出口增速降幅擴大，繼續拖累我國出口。對歐盟出口增速從11月的-10.63%下降至12月的-17.50%，拖累總出口2.49個百分點。從歐盟成員國上看，中國對德國和荷蘭的出口同比降幅均繼續擴大，而對法國和意大利的出口同比降幅有所收窄。從景氣度上看，12月歐元區PMI為47.8%，比11月的47.1%略有回升，但仍然在收縮區間。

3）對東盟出口增速維持正增長，繼續保持對總出口的支撐。東盟已經連續三年成為中國第一大貿易伙伴，上年中國與東盟的進出口總值增速高達15%。12月東盟出口同比增速為7.48%，為總出口同比增速貢獻1.31個百分點。從成員國結構上看，11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡。從目前已公布的6個東盟成員國數據來看，新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻均超過2個百分點。

其次，分商品類別來看價格對出口的貢獻，其中，能源產品中成品油量價齊升，表現亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材，主要是受價格變動的拖累。

1）機電和高新技術產品增速小幅回落，但汽車和船舶增速表現較好。12月出口增速延續弱勢，機電和高新技術產品出口增速繼續小幅下滑。其中，機電類產品12月出口同比增速為-12.92%，高新技術產品出口增速為-25.80%，與11月相比出口增速小幅回落。其中，汽車出口增速仍有韌性，船舶出口增速表現亮眼。

2）成品油出口量價齊升，表現最為亮眼。12月成品油出口金額同比增長205.81%，與上年同期相比，成品油量價齊升。其中，出口數量同比增長138.42%，出口均價同比增長28.26%。但與11月相比，成品油的出口均價同比增速已邊際收窄。

3）稀土和鋼材出口金額增速下降，主要是價格變動引起。12月稀土出口同比增速為4.81%，較上月下降了近40個百分點。與上年同期相比，稀土量漲價跌，因此稀土出口金額增速表現疲弱主要是價格同比走弱。12月鋼材出口同比增速為-13.24%，較上月下降了11.34個百分點。與上年同期相比，鋼材同樣呈現量漲價跌態勢，鋼材出口金額的增速變動主要也是價格帶來的。

全年來看，2022年全年累計出口增速為7.06%，比2021年全年出口增速有所下降。1）從市場看，2022年我國對東盟、歐盟等主要貿易伙伴的出口都保持較快增長。2）從產品看，2022年我國工業制品出口增長9.9%，拉動整體出口增長9.4個百分點。勞動密集型產品出口保持較快增長，太陽能(行情000591,診股)電池、鋰電池、電動載人汽車等綠色低碳產品出口增速均超過60%，出口新動能快速成長。根據最新數據測算，當前我國出口國際市場份額為14.7%，連續14年居全球首位。

二、內需不振拖累進口，成品油仍是亮點

12月進口金額（美元計價）同比增速為-7.5%，與11月的-10.6%相比，進口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數走低。而12月進口同比增速維持負增長，主要是受到內需修復不足的拖累。從全年來看，2022全年進口金額（美元計價）同比增速大幅下滑，由2021年的30.05%滑落至1.1%，下降28.95個百分點，這主要是受2022年二季度和四季度兩輪疫情拖累。

整體上看，內需修復不足，進口增速仍低迷。12 月進口同比增速維持負增長，主要是受內需不振拖累。從制造業PMI來看，12月制造業PMI錄得47%，已連續三個月位于收縮區間。12月作為疫情管控優化調整首月，部分城市正經歷疫情峰值，內需修復不足，原因有二：1）從生產端來看，防控措施優化調整后出現大范圍感染，客觀上導致企業用工緊張，疊加春節假期臨近，制造業企業陸續停工放假，12月制造業景氣度有所回落；2）從消費端來看，受2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，城鎮居民人均可支配收入同比增速較2021年有明顯放緩，內需修復受阻。

分產品看，工業原料及高新技術產品延續下滑態勢，成品油進口受數量高增的支撐。在12月進口分項中，工業生產需求縮減導致工業原料進口延續下滑態勢，與上年同期相比，煤及褐煤和天然氣量價齊跌拖累進口。另外，12月機電產品和高新技術產品進口同比增速分別為-19.47%和-22.87%，已連續10個月保持負增長。值得注意的是，在進口數量增長的支撐下，成品油同比增速為25.48%，較11月擴大8.98個百分點，為12月進口的一個結構性亮點。

三、出口增速壓力或大于進口

2022年底，出口和進口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認為今年上半年的出口增速表現可能還會延續弱勢，進口同比增速或呈逐步修復態勢。

一方面，全球需求放緩持續對出口增速施加壓力。今年上半年出口增速的弱表現或仍將持續，預計對東盟的出口或難以扭轉出口繼續負增長的局面。一是歐美的OECD綜合領先指標持續走弱，經濟增長放緩。二是受上年基數的影響，出口增速或將被壓低。

另一方面，隨著國內防控措施優化，國內消費需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優化調整后，各大城市經歷疫情峰值，國內生產階段性放緩，進口增速跌入低點。我們認為在國內防控措施優化的背景之下，預計疫情擾動消退后國內需求將逐步復蘇，隨著國內生產和消費逐漸回暖，進口增速或呈逐步修復態勢。

風險因素：

國內疫情再度反彈，東盟景氣度超預期等。

本文源自報告：《 出口增速壓力或大于進口 》

報告發布時間：2023年1月14日

發布報告機構：信達證券(行情601059,診股)研究開發中心