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上周末OPEC減產(chǎn)消息刷屏了朋友圈，原油周末大漲，空頭部隊(duì)瑟瑟發(fā)抖，但周一雙焦小幅高開后轉(zhuǎn)大幅下跌。首先原油與雙焦在基本面邏輯上僅間接的與能源擦到邊，油價(jià)此前的漲幅低于焦煤，比值來看距離18-19年正常年份的震蕩區(qū)間，焦煤估值仍相對(duì)較高，假設(shè)用18-19的比例計(jì)算原油從估值上給予焦煤支撐，算上焦煤合約修改，那么應(yīng)該是在1000左右，所以原油的波動(dòng)難以影響焦煤。
此次下跌核心原因還是來自于自身基本面，也就是供給端的修復(fù)與終端需求一般帶來的估值壓力。蒙煤基本已經(jīng)超過19年正常水平，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)上沖到1000車，三大口岸日均通關(guān)量已經(jīng)到了15-16萬噸，換算月度能達(dá)到450萬噸，折算年度5400萬噸，加上美加俄的增量可以覆蓋澳煤的減量。近期因二季度長(zhǎng)協(xié)問題博弈車數(shù)看似見頂，短期仍有下行可能但大戶庫(kù)存較為充裕通關(guān)也不難出現(xiàn)斷崖下行，目前市場(chǎng)已經(jīng)開始流出4月長(zhǎng)協(xié)文件，預(yù)計(jì)10號(hào)后將有一個(gè)階段性結(jié)果，蒙古國(guó)的經(jīng)濟(jì)高度依賴煤炭出口，4月初扯皮結(jié)束后，甘其毛都通關(guān)車數(shù)高點(diǎn)仍有抬升至1400車的能力，內(nèi)蒙地區(qū)煤礦產(chǎn)能充足，后續(xù)階段性日均高點(diǎn)有機(jī)會(huì)往20萬噸靠攏。
另外空頭此前炒作的澳煤雖然以四月到港數(shù)據(jù)與發(fā)運(yùn)計(jì)劃來看，在焦煤上面沒有太大的量，預(yù)計(jì)兩船不到20萬噸，但澳洲動(dòng)力煤的預(yù)計(jì)到港量已經(jīng)恢復(fù)到19-20年的水平，月進(jìn)口量170萬噸左右，折算年進(jìn)口量在2000萬噸左右，對(duì)基本面原本就不健康的動(dòng)力煤估值將造成一定的威脅。近幾年對(duì)于煤炭需求旺盛的印度，也在國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量持續(xù)抬升與日耗下降的雙重夾擊下，電廠庫(kù)存出現(xiàn)了反彈，對(duì)于美澳的煤炭需求量同比下滑。海外需求疲軟下澳洲焦煤也與內(nèi)煤差收窄，后續(xù)存超預(yù)期增量的可能。
內(nèi)礦方面3月下旬產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至事故前水平，月底受配額影響短暫下滑，產(chǎn)地反饋仍有增產(chǎn)空間，季節(jié)性來看4月產(chǎn)量也會(huì)是年內(nèi)相對(duì)高位，產(chǎn)量預(yù)計(jì)超過21與22年。供給整體基本恢復(fù)，且仍有增量預(yù)期大概率趕超往年，這是雙焦下跌的核心原因。
產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)中唯一偏利多的仍是庫(kù)存的絕對(duì)量，這也是多頭一直仰賴的核心，也就是只要供給或需求稍微超預(yù)期，價(jià)格向上彈性就會(huì)很大。往年即便總庫(kù)存高于今年，現(xiàn)貨也能出現(xiàn)像樣的上漲。不過需要注意的是鐵水已經(jīng)回升至相對(duì)高位了，雙焦并沒有出現(xiàn)明顯的去庫(kù)，供給恢復(fù)的情況非常良好，但鐵水繼續(xù)上升的空間在當(dāng)前的需求下非常有限了，而且目前還是旺季，淡季累庫(kù)壓力非常大。另外鋼廠今年維持低庫(kù)存策略，當(dāng)前的廠內(nèi)庫(kù)存水平就覺得略偏高了，而且確實(shí)能夠打壓焦炭下跌，950的總庫(kù)存在不緊缺的前提下，對(duì)于市場(chǎng)而言與往年1200-1400是沒有太大差距的，因?yàn)殇搹S不會(huì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。另外投機(jī)氛圍非常差，即便表需能夠二次沖頂帶動(dòng)鐵水到達(dá)250水平，只要需求不是特別超預(yù)期改變中長(zhǎng)線預(yù)期去拉動(dòng)鋼廠利潤(rùn)大幅擴(kuò)張?jiān)俜峙浣o雙焦，那么投機(jī)不敢大量囤貨甚至回漲會(huì)急著高位出清剩余庫(kù)存的情況下，5鐵水左右的矛盾，讓鋼廠的廠庫(kù)降至感受到壓力需要1-2個(gè)月的時(shí)間，焦企則仍有能夠去庫(kù)的空間。只要沒有超預(yù)期的需求，現(xiàn)貨即便到了下個(gè)旺季都難以出現(xiàn)像樣的回漲，價(jià)格將一路階梯式下行。
那么價(jià)格到底在哪里才有支撐呢，當(dāng)然要參考當(dāng)前高價(jià)的元兇動(dòng)力煤，以去年的行情來看8月與12月均為配煤跌至動(dòng)力煤支撐后止跌反彈，那么用動(dòng)力煤作為支點(diǎn)折算山西中硫主焦支撐，再折算倉(cāng)單的支撐大概是在1500左右，這是09當(dāng)下我們向下能看到的空間，不過隨著時(shí)間的推移動(dòng)煤價(jià)格也難言樂觀，以市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)煤仍能有200-300回落空間來看，09焦煤的預(yù)期價(jià)格或在1200-1400。
總結(jié)來看供給端基本從過去兩年的困境中走出，只要終端需求平穩(wěn)，沒有超預(yù)期的表現(xiàn)或政策驅(qū)動(dòng)下游預(yù)期改善，短線亦或是下半年旺季焦炭現(xiàn)貨都很難出現(xiàn)反彈，而且即便下半年需求好轉(zhuǎn)略超預(yù)期也存在粗鋼壓減的政策風(fēng)險(xiǎn)壓制鐵水產(chǎn)量，陰跌會(huì)是盤面的主線。對(duì)于近月而言，以一周一輪來看，盤面強(qiáng)支撐或在4輪下跌附近，也就是2450，焦煤則參考焦炭。對(duì)于遠(yuǎn)月而言短線以動(dòng)煤錨定焦煤約為1500，用焦煤去錨定焦炭約在1950左右，另外需關(guān)注動(dòng)煤下移程度，以目前市場(chǎng)對(duì)動(dòng)煤預(yù)期而言，焦煤遠(yuǎn)月底部或在1200-1400。
（文章來源：新湖期貨）