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拉長時(shí)間維度來看，當(dāng)下工業(yè)硅仍處于上半年整體的下行周期之中，短期或受西南地區(qū)減產(chǎn)而對(duì)價(jià)格有一定支撐，但仍無法改變下行的大邏輯。供需維度來看，高庫存仍盤旋于價(jià)格上方，當(dāng)下雖逐步看到主產(chǎn)地供給收縮，但伴隨著3、4月份新產(chǎn)能的超預(yù)期投產(chǎn)以及高位庫存的掣肘，預(yù)計(jì)上半年價(jià)格仍難起色。同時(shí)，西南地區(qū)豐水期電價(jià)回落以及石油焦、硅煤等還原劑成本的下行亦驅(qū)使硅價(jià)往下摸底。而下行周期的底部，我們則傾向于看到至下半年八、九月份才會(huì)出現(xiàn)，隨著下游投產(chǎn)的逐步放量，供需層面的邊際性變化或?qū)r(jià)格構(gòu)成相應(yīng)支撐。

從歷史價(jià)格走勢來看，本輪價(jià)格下行周期與2017年四季度開始的下行周期較為相似。參考當(dāng)時(shí)下行周期的底部，出現(xiàn)底部的核心取決于供需邏輯何時(shí)逆轉(zhuǎn)，無論是供給收縮還是需求放量，均能夠在一定程度上改變供需層面以及市場情緒，進(jìn)而構(gòu)筑價(jià)格底部。

考慮到工業(yè)硅的行業(yè)特性，我們認(rèn)為由短期內(nèi)供需錯(cuò)配或者情緒推動(dòng)所導(dǎo)致的高硅價(jià)，在開工高彈性以及需求未能相應(yīng)匹配的前提下，行業(yè)高利潤格局并非常態(tài)化事件。當(dāng)下，在高庫存逐步兌現(xiàn)至價(jià)格的過程中，行業(yè)亦回吐前期高額利潤，并回落至往年中低位水平。利潤收窄亦影響主產(chǎn)地開工，目前開工小幅回落，但仍處高位狀態(tài)。

就行業(yè)庫存定位而言，綜合來看當(dāng)下仍處高庫存階段，無論是從庫存同比(剔除季節(jié)性)、廠庫增量，還是從社庫結(jié)構(gòu)維度，均可看出當(dāng)下庫存水位偏高，在庫存壓力得到進(jìn)一步緩解之前，工業(yè)硅價(jià)格仍難起色。不過，由于工業(yè)硅市場具備期貨屬性，且交易所對(duì)交割標(biāo)準(zhǔn)、倉單注冊(cè)等方面實(shí)行嚴(yán)格把控，因此在后續(xù)期貨注冊(cè)倉單時(shí)，注冊(cè)成標(biāo)準(zhǔn)倉單的量亦存不確定性。尤其是工業(yè)硅的冶煉工藝，硅石等原料供給的不穩(wěn)定性會(huì)影響到最終產(chǎn)品的雜質(zhì)元素含量，從而對(duì)倉單注冊(cè)產(chǎn)生擾動(dòng)，此需持續(xù)關(guān)注。

投資建議：考慮當(dāng)下庫存壓力仍較高，短期內(nèi)可擇機(jī)選擇逢高空策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.云南地區(qū)4月來水不及預(yù)期；2.地產(chǎn)端修復(fù)超預(yù)期；3.工業(yè)硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)延后。

（文章來源：國泰君安期貨）