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報告要點：

供應端：隨著前期氣頭裝置回歸，尿素企業開工恢復至同期高位水平，日產一度突破17萬噸。另外，3月份隨著前期淡儲肥的投放，整體國內尿素供應預計仍較為充足。當前國內尿素開工80.84%，處于同期高位，高位的開工一方面源于上游利潤偏好企業整體生產積極性較高，另外一方面今年隆眾尿素產能基數調整導致整體開工同比上年出現明顯走高。從利潤看，煤炭價格高位回落，尿素現貨高位維穩，當前成本最高的固定床工藝仍有200元/噸的利潤，水煤漿與氣頭工藝都有超過700元/噸的利潤。

需求端：國內尿素有超過7成直接或間接用于施肥，3-7月為國內農業需求旺季，后續隨著旺季追肥的推進，尿素需求仍有支撐。工業需求看，隨著國內經濟復蘇，地產有望邊際轉好，工業需求總體后續將邊際走好。因此總體來看，近端合約需求端仍有一定支撐。

庫存：企業庫存當前仍舊處于季節性去庫階段，本周企業庫存73.8，環比1.22，同比偏高，去庫速度有所放緩。港口庫存14.4萬噸，同比處于低位水平。從近期印標可以看到，19家公司總量327.4萬噸，東海岸148.7萬噸，西海岸169.7萬噸，FOB貨源9萬噸。東海岸最低CFR為Liven 334.8美元/噸，西海岸為OQ貿易公司330美元/噸，折算下來要明顯低于當前中國FOB價格，整體表現偏弱，但加上增值稅關稅等費用后，完全進口成本也在2700左右，因此進口也并無明顯套利空間。總體來看，國際價格表現弱勢，進口倒掛使得出口無利可圖，港口庫存短期仍將維持在低位水平。

總體來看，05合約對應的農需是在逐步走高的，從現貨可以看出，當前現貨仍舊維持在相對高位，上游挺價意愿較高，農業剛需維持下，現貨短期大幅下跌的難度較大。從往年現貨季節性走勢來看，上半年一般現貨在6月份達到年內高點，隨后在7、8月份逐步下行，與國內的需求旺季相對應，3到7月為國內用肥旺季，以高氮肥為主，對尿素消費高，8月之后農需走弱。因此可以大致推斷，在當前旺季需求支撐以及近端高基差背景下，05合約基于自身基本面的下跌空間可能會相對有限，單邊做空或者空配的性價比并不是太高，盤面下跌更多或受未來的悲觀預期以及整體商品情緒偏弱影響。09合約的空配時機一方面可以參考盤面走勢，在破位的時候跟隨進場，另外一方面關注05移倉換月主力切換到09合約后交易邏輯的轉換。

（文章來源：五礦期貨）