黑色金屬
【資料圖】
今年GDP增長目標5%，處于市場預期下限，政策強刺激的可能性相對不大，對鋼材需求整體復蘇力度不可期待過高。從近年來數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增速下行背景下，政府工作報告設定的GDP目標穩(wěn)中有降，但受基數(shù)影響，當年實際GDP增速和目標增速差距較大。這意味著，隨著經(jīng)濟活動放開后內(nèi)生動能恢復，政策穩(wěn)地產(chǎn)力度增大，在去年基數(shù)較低的基礎上，今年GDP增速高于目標的可能性較大，對需求復蘇預期也不宜太過悲觀。
房地產(chǎn)方面，報告淡化房住不炒，繼續(xù)強調(diào)有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。本輪地產(chǎn)下行既有人口總數(shù)見頂、城鎮(zhèn)化速度放緩的長期背景，又受到疫情、融資收緊的集中沖擊，短時間內(nèi)下行速度過快，斜率上均值修復空間較大。2022年下半年以來，政策從供需兩端發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)力度明顯加碼。隨著“三支箭”組合等改善房企融資環(huán)境，各地保交樓、下調(diào)首套房貸利率、調(diào)整限購限售政策等利好措施密集釋放，近期房屋銷售明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)拐點初現(xiàn)。不過市場信心仍有待恢復，對于和用鋼需求密切相關的房屋新開工來說，修復尚需時間，上半年難有太大起色。
圖1:房地產(chǎn)主要指標均值修復空間較大
基建方面，報告指出積極的財政政策要加力提效，赤字率擬按3%安排，較去年提升0.2個百分點，擬安排地方政府專項債3.8萬億元，較去年增加1500億。今年財政仍處于擴張趨勢，疊加減稅、抗疫等方面支出減少，基建資金相對充裕，有望繼續(xù)發(fā)揮托底作用。同時專項債延續(xù)前置發(fā)行節(jié)奏，通過快發(fā)快用盡早形成實物工作量，1-2月份全國新增專項債發(fā)行規(guī)模8269億。預計上半年基建增速有望維持高位，韌性依然較強，繼續(xù)對沖房屋新開工修復緩慢帶來的不利影響。
圖2:新增專項債發(fā)行額(當月值，億元)
從黑色產(chǎn)業(yè)鏈來看，春節(jié)過后下游加快復工復產(chǎn)，鋼材需求環(huán)比季節(jié)性回暖，不過增幅開始逐漸放緩。產(chǎn)量基本保持同步回升態(tài)勢，原料剛需明顯改善，由于噸鋼利潤偏低，鋼廠提產(chǎn)積極性并不是太高，對原料的補庫動能相對不足。目前鋼材庫存已經(jīng)越過拐點，連續(xù)兩周下降，今年庫存峰值低于去年，累庫幅度不算太大。
相比于春節(jié)前的樂觀預期主導，節(jié)后需求實際復蘇情況對市場的影響逐漸增大，預期搖擺導致黑色系盤面波動加劇。預計市場短期有望維持偏強走勢，整體上行節(jié)奏放緩，上方空間收窄。隨著氣溫回升，3月中旬以后終端需求進入傳統(tǒng)旺季，未來重點關注需求復蘇強度及去庫節(jié)奏。由于房屋新開工修復尚需時間，警惕旺季需求不及預期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈負反饋壓力。拉長時間周期看，今年大的格局是經(jīng)濟復蘇，需求整體有所改善，價格下方支撐較強，市場運行節(jié)奏或兩頭高、中間低，中線仍可以把握低位做多的機會。
2、玻璃建材
此次兩會中關于房地產(chǎn)的相關政策主要體現(xiàn)兩個方面，一是有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；另外加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。防風險是首位，與之前中央基調(diào)一致，針對優(yōu)質(zhì)房企出臺的支持力度有望繼續(xù)加大，房企的資金問題有望得到改善，預計保交樓仍是防風險的首要任務，保證供給端的平穩(wěn)運行。同時針對需求端，支撐剛性和改善性需求，需求端“精準施策”有望繼續(xù)推行。供需兩端發(fā)力，助力地產(chǎn)復蘇。那此次兩會對玻璃的影響有哪些？
玻璃的需求主要在房地產(chǎn)竣工之前的一段時間。保交房的平穩(wěn)運行對玻璃的需求至關重要。2016年之前，新開工向竣工傳導大概1.5-2年，2016年之后拉長到3年以上。對比發(fā)現(xiàn)，2016年后新開工當月同比增速后移3年與竣工面積當月同比增速協(xié)同性較高，但2022年受制于資金壓力，竣工增速表現(xiàn)不及預期，存在一些2022年保交房的需求被推移至2023年。所以2023竣工存量仍有，但控制竣工節(jié)奏關鍵性因素仍在于地產(chǎn)資金，而地產(chǎn)資金最核心在于銷售。從銷售增速與竣工增速對比來看，兩者相關性更強，這也是2022竣工表現(xiàn)大不及預期的主要原因。所以，今年玻璃，具體要看保交房的政策實施力度還有地產(chǎn)的銷售復蘇情況。那此次的兩會政策釋放出積極信號，一個是防風險政策背后對于保交房的支持力度有望加強，另外剛性和改善需求的釋放，有望帶動銷售復蘇。另外高頻的銷售數(shù)據(jù)可以監(jiān)測到最近地產(chǎn)的銷售有復蘇跡象。在積極的政策作用下，玻璃需求有望復蘇，關注地產(chǎn)政策的具體推進力度還有銷售復蘇的持續(xù)性，這也將決定玻璃需求能否實質(zhì)性改善。
圖3:新開工領先竣工約3年
圖4:竣工與銷售面積走勢
圖5:地產(chǎn)銷售有復蘇跡象
圖6:地產(chǎn)銷售與玻璃表需關系
而玻璃供給端，從長周期來看，最終還將受需求影響。玻璃目前煤炭產(chǎn)線虧損約140元，天然氣產(chǎn)線虧損約170元，石油焦產(chǎn)線小幅盈利，行業(yè)利潤相對去年底有修復，雖然仍有虧損，但并不構(gòu)成大幅檢修的條件，加之冷修后再點火難度比較大，市場供給收縮不及預期。需求若能如期復蘇，利潤有望修復，供給或小幅增加。
圖7:玻璃利潤和在產(chǎn)產(chǎn)能關系
兩會政策釋放出利好情緒，防風險政策有利于保交房的推進，利多玻璃需求，加之近期地產(chǎn)銷售復蘇跡象，玻璃需求有望迎來復蘇，關注地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)的持續(xù)性以及地產(chǎn)政策的推進力度。中長期，可以關注低位做多玻璃策略。短期，高庫存壓力猶存，高位追多風險較大，建議觀望為主。
3、有色金屬
從銅供需來看，兩會主要從以下三個方面影響銅市場表現(xiàn)，總體影響偏積極。
1，市場風險偏好，兩會將“著力擴大國內(nèi)需求。把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”排在第一位。銅需求中國占比超過55%，國內(nèi)需求持穩(wěn)有助于穩(wěn)定銅需求大數(shù)，疊加新能源汽車、風電、光伏帶來的邊際增量，有助于2023年實現(xiàn)較好的需求增速。
2，電力電網(wǎng)終端影響，財政政策力度較去年有所提升，赤字率由2.8%上調(diào)到3%，專項債額度由去年的3.65萬億上升到3.8萬億。偏積極的財政政策有利于維護基建投資的韌性。從與銅消費緊密相關的終端電網(wǎng)投資來看，2021年、2022年投資額分別為4882億元和5094億元，2023年公司將加大投資，電網(wǎng)投資將超過5200億元人民幣，同比增速約4%。國家財政政策和赤字率的提高有助于電力電網(wǎng)投資超額完成。
3，房地產(chǎn)也刪除了“房住不炒”，調(diào)整為“有效化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險”，以及“支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”。與此同時也并未像前兩年會議中明確提出宏觀杠桿率的穩(wěn)定，寬信用整體來看是全年的大方向。2022年房地產(chǎn)受到流動性和違約風險的影響，開工和竣工數(shù)據(jù)總體低迷，但2023年隨著政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)相關消費有望改善，并相應提振與銅消費密切相關的房地產(chǎn)布線、電器、衛(wèi)浴等細分消費行業(yè)，進而改善銅消費前景。
地產(chǎn)是鋁消費最大板塊，去年地產(chǎn)疲軟令鋁型材企業(yè)開工低迷拖累內(nèi)需表現(xiàn)。今年房地產(chǎn)企穩(wěn)確定性強，但復蘇程度或相對平穩(wěn)，市場普遍未給與過多的地產(chǎn)鋁消費增長預期。兩會提出有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險以及支持剛性和改善性住房需求，如果地產(chǎn)支持政策繼續(xù)有效落地，保交樓項目持續(xù)推進提振地產(chǎn)后端的鋁材需求，有望改善鋁市場下半年平衡上的過剩預期。短期來看，兩會提出的經(jīng)濟增長目標低于預期，地產(chǎn)尚難證明證偽，兩會釋放的信息難以與鋁市基本面形成共振，滬鋁或繼續(xù)震蕩運行于去年7月以來形成的通道之內(nèi)。一季度西南地區(qū)減產(chǎn)之后國內(nèi)運行產(chǎn)能降至一年來低位，下游開工向好，供降需增開始引導去庫啟動。鋁市基本面正邊際改善，旺季供需缺口明顯，滬鋁維持波動過程中的逢低買入思路。
《政府工作報告》關于GDP和房地產(chǎn)的表述并未超出市場預期，前期基本被市場消化，整體影響有限。2023年，頭部優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)資金流動性較好，可能還有一定的拿地需求。但中、小型地產(chǎn)企業(yè)，仍以加速資金回流，降低自身杠桿為主，拿地積極性并不高。在積極的財政政策和貨幣政策支撐下，地產(chǎn)銷售預計迎來小陽春，個人長期貸款占社融比例大幅增加也間接印證了這一點。地產(chǎn)領域高竣工低開工仍會持續(xù)，交房后的裝修需求會有一定的回升，但是，由于買房、竣工、裝修之間時間差，預計需求會在下半年體現(xiàn)。短期地產(chǎn)板塊對鋅消費拉動有限。
另外值得關注的是關于加強各類政策協(xié)調(diào)配合的表態(tài)，這意味著未來鋅相關的產(chǎn)業(yè)政策合理性提升，一刀切‘’的情況會大幅減少，產(chǎn)業(yè)鏈上下游運行的平穩(wěn)度將更高，目前企業(yè)以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式下，展望全年，暫時看不到較為突出的供需矛盾。
工業(yè)硅作為硅能源產(chǎn)業(yè)的重要原材料，以下將圍繞綠色發(fā)展方面分析兩會重要任務對工業(yè)硅本身及下游產(chǎn)業(yè)的影響。
推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，利于光伏產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增長。工業(yè)硅是制造多晶硅及光伏等產(chǎn)品的主要原料。當前工業(yè)硅庫存處于歷史同期高位，新增產(chǎn)能持續(xù)投放，供應穩(wěn)增，而有機硅、鋁合金下游需求復蘇較慢，多晶硅光伏行業(yè)高景氣延續(xù)，行業(yè)利潤高企，已成為工業(yè)硅消費貢獻主要增量。雙碳目標引導下，去年我國新增光伏裝機創(chuàng)歷史新高，達到87.41GW，同比增長60.3%。那么今年兩會再提綠色轉(zhuǎn)型，我們可以想象國家在光伏電站項目招標、發(fā)電基地建設、光伏合并上網(wǎng)等政策端發(fā)力將更加順暢，有利于光伏裝機需求的切實增長，有利于多晶硅企業(yè)新增計劃產(chǎn)能的實現(xiàn)，同時在終端需求面擴大的基礎上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導將更加趨于合理，或帶動工業(yè)硅庫存走出困境，同時可以期待多晶硅新品種上市安排的如期而至。
（文章來源：國投安信期貨）