2月份最后一天，鋼價下跌導致市場情緒偏冷，懷疑3月份能否迎來旺季，但3月第一天的PMI數據再度點燃市場情緒。2月份PMI為52.6%，比上月上升2.5個百分點，高于臨界點，制造業景氣水平繼續上升。制造業新訂單指數為54.1%，創2017年9月以來的最高水平；建筑業新訂單指數較回升至62.1%，創該數據歷史最高水平。2月財新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個百分點，2022年8月來首次高于臨界點，為2022年7月來最高。數據一出，工業品全線上漲，鋼材之前的下跌好似一場幻覺。

不過不得不說，如此強勁的PMI數據也讓市場產生了分歧：復蘇已經如此強勁了，兩會還會出臺刺激性政策嗎？如果不出臺了，強預期交易是不是可以止盈了？多空雙方的分歧并未因PMI數據消失，而是進入更高一層次的博弈，大家都有各自的堅持。

一

(資料圖)

制造業PMI顯示經濟修復速度超預期

分解這次制造業PMI的結構。供給端生產指數從49.8大幅回升至56.7，是近10年以來的最高水平，回升幅度和高度都超出預期。需求端，新訂單指數從50.9回升至54.1，是近5年來的最高水平，回升幅度相對生產指數稍低。這個表現跟1月不同，1月PMI生產指數回升5.2個百分點到49.8，但需求端新訂單指數回升了7個百分點到50.9，需求端恢復速度更快，這個可以用春節期間供給短暫缺失，需求集中釋放來解釋。2月之后供給端爆發力強勁，需要繼續觀察需求端能否匹配。

對比過去兩年防疫階段性放松后PMI修復的情況，這次的修復程度明顯比之前好，供需兩端高斜率恢復，供給端暫時恢復更多導致庫存有所上升，產成品庫存回升3.4個百分點到50.6，顯示制造業周期逐漸擺脫主動去庫存階段。不過由于1-2月通常都是壘庫周期，所以我們不能把本次庫存上升定義為主動補庫，但是我們可以認為當前庫存周期處于從主動去庫存(衰退)向主動補庫存(復蘇)過渡的階段。

在國家支持制造業轉型升級的政策傾斜和產業集群化的背景下，制造業具備“類基建”屬性，是制造業表現超預期的本質原因。

二

工業材需求向好，庫存去化快于往年同期

相比建材，工業材的基本面表現其實更好。熱卷庫存總量不高且2月中旬就提前開啟去化，主要是制造業不太受天氣等因素的限制，節后需求恢復情況較之建材類更強。

受鋼結構產業快速發展的帶動，鋼材品種中的大型工字鋼、大型槽鋼、H型鋼、熱軋板卷等大量進入建筑鋼結構的消費大軍中，由于鋼結構工程的項目啟動不受地基和土方工程的影響，也就是說地基和土方工程可以隨時干，而節后工程類項目開復工和勞務到位率不斷上升，就帶動了這些工業材的需求。(關于鋼結構的相關報告，可參閱我們去年的報告《聚焦鋼結構產業，板材或為最終受益者》)

除了鋼結構行業，工程機械行業有回暖跡象，從Mysteel調研數據了解到，3月工程機械行業新增訂單數增加的企業占比為59.02%。2022年挖掘機行業同比下滑24%，其中內銷下滑45%，下滑幅度大幅超過上一輪周期基數，基數降至歷史低位。2023年開年前兩個月，工程機械產品銷售情況較為低迷，其中1月挖掘機銷售同比下滑33%，2月幅度有所收窄，市場預估2023年2月挖掘機(含出口)銷量2.2萬臺左右，同比下降10%左右。國內市場預估銷量1.2萬臺，同比降30%左右；出口市場預估銷量1萬臺，增速35%左右。在二級市場上，工程機械板塊持續走強，1月至今累計漲幅超20%，反映了市場對行業前景的樂觀預期。2023年國內市場需求尚在恢復，出口成為需求主要驅動力，核心主機廠表示2023年以來核心主機廠出口業務持續高增，2023年出口業務增速有望保持30%~50%，延續高增態勢。

三

4月份中下旬將是觀察后續政策取向的重要時間段

經濟仍然處于復蘇的初始階段，而疫后復蘇的前3個月一般是斜率最高的階段，本輪高速復蘇目前持續了2個多月，下一階段能否繼續釋放復蘇的潛力，可能會越來越需要宏觀政策的持續呵護。如果政策在貨幣、財政上取向更積極，進一步放松房地產政策，那么經濟復蘇保持高斜率的時間就會更長，經濟呈現自上而下的復蘇，原材料價格繼續走強預期邏輯，需求未兌現之前鋼價可能率先上沖4500甚至更高。

如果政策基調偏中性，也就是暫時按兵不動，那么經濟復蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場經濟的自發修復。這樣的話，就會呈現自下而上的復蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導到中游生產部門的補庫，最后表現為宏觀經濟的溫和復蘇。這種情形下，鋼價的上漲就不會一蹴而就，而是由需求端引導，整個上漲態勢可能就是“走三步退兩步”。

其實2月PMI數據出爐后，顯示經濟復蘇狀態超預期，大規模的刺激政策可能暫時不需要了，兩會后的政策取向更偏向于繼續觀察，目前我們仍以去年底中央經濟工作會議的論調來考量未來兩個月政策力度。而4月份有兩個重要的事件，一個是1季度經濟數據揭曉，一個是4月底政治局會議討論接下來的經濟工作，4月份中下旬將是觀察后續政策取向的重要時間段。

四

不確定性依然有，但這個時點還是要保持樂觀

3月開局良好，這個時間點我們對金三銀四的需求修復保持樂觀，但依然需要觀察鋼廠供給端釋放彈性與需求端釋放彈性孰強孰弱，市場會用價格調節鋼廠復產的節奏?？傮w來說，我們依然對3月份鋼價保持樂觀，思路仍是回調買入。

（文章來源：中信建投期貨）