2023年2月紙漿庫存和漿價的走勢背離了季節性規律：價格重心一降再降，國內偏弱預期對市場的主導作用更為明顯。展望后市，由于闊葉漿新增產能相繼投產，同時歐洲港存水平較高，預計中國3-4月闊葉漿抵港預期帶來的影響下，漿價下行趨勢不改。

(資料圖)

從5年庫存數據的情況看，中國主要地區及港口庫存(全文稱紙漿庫存，下同)呈現先揚后抑(倒V形)態勢。2020年2月達到五年內最高點，之后便步入下行通道。2022年處于相對中位水平運行，與國際國內局勢引發的海運延遲、國際突發事件影響供應、需求階段性下滑及漿價高位僵持影響交投有關。2018年1月為五年內最低點，與當時樣本量中無高欄港、天津港樣本及當時供需情況而定。從趨勢的變化角度看，歷年來庫存高點出現在2月，僅2018年最高點在11月，這與紙廠主動補庫有關。

從季節性特點來看，2022年紙漿庫存走勢和往年略有差異。其中3月降幅擴大，主要原因是供應面突發消息不斷，國外漿廠美元報價漲幅擴大并落地、下游原紙漲價函不斷，木漿價格出現上行趨勢，庫存降低。

2023年以來，庫存出現上行態勢，與春節期間到貨增加、提貨減少有關，走勢符合季節性規律。

雖然2月紙漿庫存走勢符合季節性規律：目前紙漿庫存水平處于中位水平以上，同時近年來庫存與價格的相關系數維持-0.49，為低度負相關的關系。但是，在庫存符合季節性規律、且未創新高的情況下，價格卻背離季節性規律下滑(闊葉漿在市場供需中的份額相對偏大，故暫以闊葉漿價格為例)，這主要是因為漿市驅動因素復雜且多變。

短期影響市場的因素主要有以下兩個方面。具體展開來看：

其一，闊葉漿新產能投放疊加歐洲庫存高位，漿價承壓下行。

從供應端來看，國內外新增產能釋放速度加快，一季度智利Arauco、UPM闊葉漿新增產能存在抵港或投產預期。并且從全球數據來看，歐洲港口庫存自2022年10月份開始一直處于130萬噸以上水平，同比增加明顯。Europulp最新數據顯示，1月份歐洲港口庫存151.43萬噸，環比增加13.75%，同比增加36.06%。闊葉漿新產能的釋放及歐洲庫存量的增加，間接增加中國市場后期的供應壓力，漿價承壓下行。

其二，原紙利潤改善有限，制約業者采漿熱情。

2月下游原紙企業終端需求恢復相對遲緩，國內需求持續不佳，原紙市場供過于求情況依舊存在，同時在產能持續擴張的同時，原紙行業產能過剩情況愈發明顯。原紙生產企業因為成本面的持續高位，行業利潤空間受到擠壓后一直未見明顯改善。2月銅版紙(-13.41個百分點)、白卡紙(-11.18個百分點)的行業毛利率均在盈虧線以下，較去年同期分別下滑5.51個百分點、25.37個百分點；雙膠紙、生活用紙、箱板紙行業毛利率雖在盈虧線以上，但較去年同期增長不足4個百分點。在原紙行業利潤低位或在盈虧線以下的情況下，紙廠無論是對于國際企業美元價格還是國內人民幣價格的采購熱情都偏低。

展望后市，需求面，二季度處于造紙行業傳統淡季，且下游原紙企業考量成本面壓力下，對高價外盤、現貨接受度較低，采漿熱情制約漿價走勢。

供應面，智利MAPA闊葉漿產能存在抵港預期，同時國內漿廠、貿易環節存以價換量情況存在，疊加紙廠對高價原料接受度偏低，因此闊葉漿供應端相對平穩；加拿大漿廠檢修及木片問題對市場的長期影響明顯，對國外漿廠針葉漿美元定價起到支撐作用，進而減緩漿價調整速度。預計二季度紙漿庫存或存在階段性累庫風險，符合其自身季節性規律運行。

成本面，國際企業美元報價雖有調整，但人民幣匯率貶值增加后市進口木漿現貨成本壓力，同時進口木片高位問題改善有限也增加國產木漿后市成本面壓力，因此木漿成本面高位問題改善有限，利于減緩漿價下行速度。

心態面，上海期貨交易所紙漿期貨合約金融屬性明顯，在基差報價的情況下，會影響階段性價格走勢。

綜上所述，紙漿庫存符合自身季節性規律運行，但價格卻需視對應時段的供需關系及買賣雙方的議價能力而定。二季度需求端存在壓價改善利潤情況，而供應端相對平穩，預計漿價重心整體下行，利于原紙行業利潤的改善。

（文章來源：新華財經）