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能源價格的大幅下滑為美國通脹帶來拐點，當前住房仍是影響其通脹的一大因素。美國2022年11月CPI同比增長7.1%，為2021年12月以來最低同比增幅，其中，核心CPI同比增長6%，略低于市場預期。住房因素占美國CPI的比重超過30%。2020年開始，美國政府為了刺激消費，大量放水，房價大幅攀升，從而導致更多的人無力購買，購房需求下降，同時推高了租房需求，租金大幅上行。目前美國房價仍在高位，但同比增速已出現下滑，通常房價領先租金1年左右，顯示租金短期向上的空間較小，且基于CPI的高基數，2023年同比高增長難以延續，美聯儲加息預期降溫。

需要關注的是，美債長短端收益率出現倒掛，顯示其經濟形勢不容樂觀。2022年美聯儲為了緩解通脹壓力，短期迅速加息，經濟陷入滯脹，居民購買力下降，企業渠道庫存堆積，美國OECD綜合領先指標、消費者信心指數均持續下滑，因此2023年美國經濟步入衰退的概率增加。

國內方面，2022年12月，中國制造業PMI為47%，增速環比下滑1個百分點，仍低于榮枯線。其中新訂單指數43.9%，環比下滑2.4個百分點；新出口訂單44.2%，環比下滑2.5個百分點，同時原材料庫存上升、成品庫存下行，顯示企業看淡遠期需求，存貨意愿降低。

海外礦山方面，受閉坑、品位下滑、用工緊張、天氣等影響，海外鋅礦增長不及預期，預計2023年損失產量將逐漸恢復。國際鉛鋅研究小組數據顯示，2022年1—10月，全球鋅精礦產量1024.3萬噸，同比減少約32.6萬噸，預計2023年海外鋅礦新增產量約25萬噸，但不排除客觀因素的干擾。國內礦山方面，上海有色網數據顯示，2022年國內鋅精礦產量約331.5萬噸，同比下滑9.39%，預計2023年國內新增鋅精礦約8萬金屬噸。海內外鋅礦整體新增約30萬噸，原料供應充裕。

鋅錠供應方面，原料由緊轉松、加工費的上行提高了冶煉開工積極性，2023年鋅冶煉投產計劃較多，鋅錠產能增量不容忽視。

需求方面，建筑占鋅總需求的30%左右，去年下半年以來，穩地產政策不斷出臺，但由于地產周期通常是“投資→新開工→施工→竣工”多個環節，目前地產前周期數據仍在低位徘徊，政策效應傳導至與有色金屬相關的后周期仍需時日。同時，2022年12月以來，下游多數企業提前進入春節放假模式，需求難見明顯回升。筆者預計今年上半年勞動人口復工率仍難達到疫情前水平，國內穩增長政策對需求的拉動及居民消費信心的提振，要到下半年才能初見成效。汽車方面，新能源汽車免征購置稅政策延期到2023年年底，一定程度上將繼續推動汽車消費。

綜上，全球鋅精礦受礦山枯竭、品位下滑、勞動參與率下降等影響，產量不及市場預期。但冶煉端產量下滑使原料出現小幅過剩，加工費大幅上漲助推冶煉開工積極性。隨著2023年冶煉產能的擴張，供應端產量或持續釋放。另外，海外經濟陷入衰退的概率較大，國內出口訂單減少。房地產開工走低將逐漸傳導至竣工端，需求整體仍偏弱，但隨著穩地產政策的逐步顯效以及政府提振消費信心措施的發力，今年下半年需求有望回升，預計2023年鋅價將先抑后揚。(作者單位：廣發期貨)

（文章來源：期貨日報）