如何更進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)獲取的便利性是當(dāng)下商品市場(chǎng)我們反思性的主軸，多年以后很可能只有在這條線(xiàn)索上能有碩果僅存，這是農(nóng)產(chǎn)品投研的唯一性重要積累。
我們參與農(nóng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的解讀，但市場(chǎng)公布的進(jìn)出口和壓榨數(shù)據(jù)大多存在著諸多的滯后，因?yàn)檫\(yùn)輸運(yùn)距導(dǎo)致買(mǎi)船的訂單多領(lǐng)先于到港1個(gè)月，領(lǐng)先到港數(shù)據(jù)的公布1個(gè)半月以上，以至于國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的公布和市場(chǎng)行情的聯(lián)動(dòng)性并不高，這暗示國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)在全球定價(jià)的商品系統(tǒng)中意義小，質(zhì)量差。另一方面，國(guó)內(nèi)公開(kāi)的農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)的滯后性也側(cè)面反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)寡頭持有信息的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)語(yǔ)境下，他們是信息的生成者，也應(yīng)當(dāng)是行情的領(lǐng)跑者。
在Y301-305，M209-M301，M301-M305，OI211-M301和YP01上，買(mǎi)船信息和國(guó)內(nèi)基差拐點(diǎn)都應(yīng)被奉為金礦，毫不夸張的說(shuō)，2022年是個(gè)油脂油料月間價(jià)差和品種間價(jià)差的黃金時(shí)代，打破產(chǎn)業(yè)圈層壁壘是掘金者需要練就的本領(lǐng)。
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翻牌交易是最近我們創(chuàng)造的名詞——當(dāng)逼近交割月，未來(lái)原料到港量逐步明晰后，前期受需求抑制的近月合約以飆漲的方式向上修復(fù)基差，其要點(diǎn)在于農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)難以調(diào)節(jié)的背景下的高確定性，同時(shí)，此前需求的向下交易將多頭介入的安全邊際給的相當(dāng)充分，這逐步成為油脂油料基本面交易的主流演武場(chǎng)。
進(jìn)一步深挖高基差形成的原因，我們理解基差本質(zhì)是油廠(chǎng)對(duì)盤(pán)面榨利虧損的彌補(bǔ)性要價(jià)，當(dāng)榨利彌補(bǔ)不足而國(guó)內(nèi)外維持深度倒掛，那么定價(jià)的天平則傾向賣(mài)方，并在交割月前夕集中兌現(xiàn)溢價(jià)權(quán)力。
階段性結(jié)論和看法：
油廠(chǎng)的基差定價(jià)參考未來(lái)可銷(xiāo)售供應(yīng)的多寡結(jié)合當(dāng)前壓榨利潤(rùn)綜合設(shè)置，本質(zhì)上是油廠(chǎng)向下游轉(zhuǎn)嫁進(jìn)口成本上行(主要是CNF上行)的工具，同時(shí)也轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)。
消費(fèi)的季節(jié)性擾動(dòng)，主產(chǎn)國(guó)的關(guān)稅等貿(mào)易條件和產(chǎn)量是基差最重要的影響因素。
截至2022年末預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將再分批新增共計(jì)約27500噸/日，彼時(shí)國(guó)內(nèi)日壓榨產(chǎn)能或達(dá)47.66萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有效日產(chǎn)能或逾45萬(wàn)噸。基于充裕的產(chǎn)能，長(zhǎng)期看基差是個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)。通俗來(lái)講，一年至少有10個(gè)月油廠(chǎng)豆粕的供應(yīng)是偏寬松的，切不可以以2022年的經(jīng)驗(yàn)指引未來(lái)。
預(yù)計(jì)2023年一季度末開(kāi)始生豬價(jià)格將向養(yǎng)殖成本靠攏，甚至擊穿養(yǎng)殖成本。這是對(duì)豆粕需求實(shí)打?qū)嵉睦铡?/p>
2023年我國(guó)的進(jìn)口大豆壓榨廠(chǎng)將受到2022年300萬(wàn)噸國(guó)產(chǎn)大豆增產(chǎn)的沖擊，疊加2023年10%的全球大豆產(chǎn)量增幅大概率壓制2023年豆粕基差的均值下行至100元以下，這是2023年的重要轉(zhuǎn)變。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，基差崩塌的時(shí)刻對(duì)弈期貨的影響也同樣是利空，屆時(shí)正基差多期貨的托底意義不大。
遠(yuǎn)期22-23年度預(yù)計(jì)進(jìn)口量達(dá)到9980萬(wàn)噸，其中4-6月到港壓力最大，預(yù)計(jì)單月到港1100萬(wàn)噸，屆時(shí)疊加養(yǎng)殖消費(fèi)的利空，或?qū)⑿纬赡陜?nèi)基差的洼地。
策略上關(guān)注以【650,800】作為邊際的05豆棕縮， 【400,500】作為邊際的M3-5反套， 【-150，-200】作為邊際的PK1-4正套。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）