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核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，判斷2023年貴金屬只要回答三個(gè)問題：(1)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)轉(zhuǎn)向，是否降息？(2)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退，何時(shí)衰退？(3)白銀價(jià)格上漲是否短期，空間如何？

我們的答案是，(1)美國(guó)明年二季度結(jié)束前加息或暫停，但由于通脹回落緩慢，未來降息空間也受限；(2)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來衰退概率接近100%，時(shí)間最早或在二季度末，較大概率在三四季度，此時(shí)加息對(duì)長(zhǎng)端利率影響愈發(fā)有限，美元指數(shù)大幅上沖概率較低，支撐貴金屬；(3)白銀現(xiàn)貨需求和低庫(kù)存使白銀相比黃金更強(qiáng)。

綜上，我們預(yù)測(cè)，Comex黃金價(jià)格1620美元/盎司為底部，黃金和白銀將在12月議息會(huì)議確定加息高點(diǎn)后緩慢向上。但由于通脹回落緩慢，因此美聯(lián)儲(chǔ)降息也會(huì)較為慎重，因此如不出現(xiàn)地緣外生沖擊，價(jià)格上漲程度或有限，高點(diǎn)預(yù)期在 1950-2000 美元/盎司。

我們更強(qiáng)調(diào)白銀的多頭機(jī)會(huì)，20.4美元/盎司為底部。由于通脹韌性，低庫(kù)存問題或?qū)⒏訃?yán)重，白銀價(jià)格空間或強(qiáng)于黃金，第一目標(biāo)價(jià)位26.10美元/盎司，不排除更高可能。

比價(jià)關(guān)系方面，我們關(guān)注11月低點(diǎn)之后多金銅比機(jī)會(huì)，以及長(zhǎng)期的多金油比和金銀比機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.通脹大幅反彈；2.美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理超預(yù)期。

（文章來源：中信期貨）