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8月，煤化工減產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)比改善共振，乙二醇去庫(kù)反彈。9月中旬，隨著檢修裝置重啟，企業(yè)累庫(kù)壓力上升，乙二醇價(jià)格持續(xù)下跌。截至10月底，乙二醇期貨主力合約最低跌至3715元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。11月以來(lái)，乙二醇兩次反彈觸及4000元/噸一線(xiàn)，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期沒(méi)有變化，主要是受到消費(fèi)市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)。在產(chǎn)裝置負(fù)荷下調(diào)空間有限，終端生產(chǎn)進(jìn)入收尾階段，乙二醇供需趨弱，基本面驅(qū)動(dòng)依舊向下。

供應(yīng)壓力來(lái)自新產(chǎn)能投放

從來(lái)源區(qū)分，國(guó)內(nèi)乙二醇供應(yīng)可分為國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口。進(jìn)口乙二醇主要是海外乙烯法路線(xiàn)，今年由于石腦油一體化和乙烷裂解利潤(rùn)不佳，乙二醇海外產(chǎn)量均有萎縮。因此，二季度之后，我國(guó)乙二醇月度進(jìn)口量降至60萬(wàn)噸上下，比去年同期70萬(wàn)噸左右的進(jìn)口量明顯萎縮。考慮到乙二醇生產(chǎn)依舊深度虧損，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量相對(duì)平穩(wěn)。

同樣，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量也受到虧損壓力大幅萎縮。雖然四季度裝置負(fù)荷低位回升，但整體低于往年同期水平。國(guó)內(nèi)乙二醇裝置減產(chǎn)停產(chǎn)主要是煤化工中的原料外采裝置，另外還有部分裝置檢修重啟進(jìn)度受到限制。在乙烯法中，通過(guò)轉(zhuǎn)產(chǎn)EO、PE降低乙二醇產(chǎn)出，另外還有部分民營(yíng)裝置停車(chē)。整體來(lái)看，乙二醇國(guó)產(chǎn)裝置已經(jīng)對(duì)長(zhǎng)期虧損進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，未來(lái)供應(yīng)大幅減少的空間較小。不過(guò)，國(guó)內(nèi)榆林化學(xué)180萬(wàn)噸煤化工裝置將在11月下旬投出最后一套60萬(wàn)噸裝置，以及盛虹煉化配套的乙二醇裝置也存在投產(chǎn)預(yù)期，所以11月、12月乙二醇國(guó)產(chǎn)量將比10月有明顯增長(zhǎng)。在此背景下，雖然乙二醇進(jìn)口預(yù)期將維持偏低水平，但國(guó)產(chǎn)量環(huán)比會(huì)有明顯增長(zhǎng)，供應(yīng)壓力主要來(lái)自新產(chǎn)能投放。

春節(jié)前后累庫(kù)速度或加快

“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季不旺，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的不樂(lè)觀預(yù)期已經(jīng)在化工品持續(xù)下跌中消化。11月初，化工品集體反彈，乙二醇回到4000元/噸一線(xiàn)。電商銷(xiāo)售窗口已過(guò)，年內(nèi)訂單基本完成交付，紡織印染等終端裝置負(fù)荷持續(xù)下滑，有的企業(yè)已經(jīng)安排工人返鄉(xiāng)過(guò)春節(jié)，下游需求逐漸轉(zhuǎn)弱。由此可見(jiàn)，目前多空焦點(diǎn)在于市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的預(yù)期。

與此同時(shí)，由于高庫(kù)存、低利潤(rùn)的局面難以改善，為緩解壓力，聚酯廠(chǎng)提前減產(chǎn)，以產(chǎn)能占比較大的長(zhǎng)絲為主。聚酯行業(yè)的開(kāi)工率也在緩慢下降，CCF最新一周的聚酯負(fù)荷降至80%以下，乙二醇的實(shí)際消費(fèi)出現(xiàn)萎縮。2023年春節(jié)前后，上游化工裝置穩(wěn)定生產(chǎn)，而下游聚酯季節(jié)性降負(fù)荷，乙二醇累庫(kù)速度會(huì)加快，春節(jié)后庫(kù)存將再度回到高位。因此，現(xiàn)實(shí)的供需走弱，而預(yù)期交易更多是消費(fèi)觸底后，未來(lái)存在持續(xù)改善的可能。如果這種預(yù)期持續(xù)，那么在政策不斷調(diào)整的背景下，下游需要積極增加備貨，將聚酯滌絲環(huán)節(jié)的庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移，為新一年打開(kāi)良好局面。否則，樂(lè)觀情緒過(guò)后，市場(chǎng)將再度回歸供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。

綜上所述，乙二醇三季度交易的是供需壓力緩解的基本面邏輯，價(jià)格以反彈為主；四季度則在供應(yīng)增長(zhǎng)的大背景下，價(jià)格持續(xù)下跌，創(chuàng)出年內(nèi)最低水平。目前，乙二醇價(jià)格處于底部振蕩期，穿插著消費(fèi)向好的預(yù)期與供需偏弱的現(xiàn)實(shí)。中長(zhǎng)期來(lái)看，乙二醇產(chǎn)能充裕，一旦價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)停裝置可能重啟，進(jìn)口量和國(guó)產(chǎn)量都將增加。由此推斷，供應(yīng)充裕、利潤(rùn)偏低的基本面難以改變。2023年的春節(jié)在1月，由于內(nèi)需和出口雙雙疲弱，下游訂單缺乏，工廠(chǎng)可能會(huì)提前放假，年前消費(fèi)實(shí)質(zhì)性改善的空間有限。春節(jié)后的行情可能更多與下游生產(chǎn)的恢復(fù)情況掛鉤，比如工人到崗、新年度訂單表現(xiàn)等。(作者單位：國(guó)投安信期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）