FOMC上調(diào)重點(diǎn)利率，但是放緩加息的幅度，從一個(gè)陡峭的加息曲線向斜率更低但路徑更長的方向去看，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的長期影響看，更長期的緊縮環(huán)境和終點(diǎn)更高的利率對(duì)長期的定價(jià)一定的不利的，2023年世界經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退，但衰退的程度和持續(xù)時(shí)間，目前尚有不確定性，但短端的壓力確實(shí)有所釋放。
從加息節(jié)奏來看，自2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)一共加息5次，總共加息幅度為300個(gè)基點(diǎn)。而根據(jù)最新點(diǎn)陣圖2023年美聯(lián)儲(chǔ)利率的5%—5.5%目標(biāo)來看現(xiàn)在已經(jīng)加到了3.75-4%，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑已經(jīng)超過半程。
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10月美國ISM口徑下PMI仍有54.4.雖然遜于預(yù)期，但是還在擴(kuò)張的區(qū)間；美國的就業(yè)市場還在一個(gè)很高漲的時(shí)刻，11月2日公布的ADP小非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示數(shù)據(jù)顯示，美國10月ADP就業(yè)人數(shù)錄得23.9萬人，預(yù)期為19.5萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國10月失業(yè)率 3.7%，預(yù)期3.60%，前值3.50%。
鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成熟程度，這是一個(gè)非常強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，這些指標(biāo)都預(yù)示著鷹派并未結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還要持續(xù)承壓。但考慮到我們的商品價(jià)格已經(jīng)從5月的高位下跌20%了，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)硬指標(biāo)出現(xiàn)增速放緩甚至一定程度的走弱已經(jīng)被市場完成了定價(jià)。
但很難處理的難題是美國的通脹困境，現(xiàn)在即使把美國通脹中的能源和食品分項(xiàng)拿掉，剩下的房租，醫(yī)療等項(xiàng)目同比價(jià)格增長仍舊有6%-7%，這是過去40年以來的最高水平，因此美聯(lián)儲(chǔ)不得不以通脹目標(biāo)為錨來加息。
未來加息的終點(diǎn)向上抬，同步把加息的時(shí)間延長這對(duì)于未來美國的財(cái)政和美國經(jīng)濟(jì)本身是不利的，但市場卻比較傾向于定價(jià)好消息。
市場正向滯漲交易的方向過渡，美國通脹回落主要是由于能源價(jià)格下跌，食品、住宅、醫(yī)療等領(lǐng)域的通脹仍在加速，對(duì)于通脹反抗實(shí)際很難說已經(jīng)有顯著的結(jié)果然后市場就開啟了空頭的主動(dòng)離場。在滯脹環(huán)境就是一個(gè)很難交易的環(huán)境，遠(yuǎn)期有衰退，近期又有高價(jià)的現(xiàn)實(shí)，按經(jīng)典的美林時(shí)鐘理論：GDP 的增長率大幅度降低，通脹繼續(xù)上升。為了防止通脹給整個(gè)社會(huì)帶來的重大影響，央行往往進(jìn)一步收縮銀根，這也帶來融資成本大部分上升，企業(yè)經(jīng)營困難，這個(gè)時(shí)候大部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都處于爆發(fā)階段，所以最好的投資品種就是現(xiàn)金和貴金屬。
貴金屬作為特殊的一類資產(chǎn)，具有貨幣替代和非主權(quán)信用貨幣的屬性，必將引起市場的關(guān)注。目前美國加息周期壓制下黃金處于階段低位，未來幾年超級(jí)通脹的環(huán)境很難重現(xiàn)，黃金本身也有一定配置價(jià)值。隨著美國加息進(jìn)入尾聲，以及一些國家對(duì)黃金儲(chǔ)備的增加，黃金應(yīng)是明年最具確定性的價(jià)格上升的資產(chǎn)。
從過往經(jīng)驗(yàn)上看，空頭離場帶來的對(duì)盤面的沖擊多數(shù)時(shí)候是短期的，非持續(xù)的，但卻非常的激烈。今天鐵礦，PTA，純堿，燃料油反彈最為激烈，能說這些品種的基本面好嗎？不對(duì)，這些品種的共同特征是前期下跌過多。
如果要去計(jì)價(jià)未來疫情政策的博弈，我們傾向首要關(guān)注跟居民消費(fèi)密切相關(guān)的商品，在需求定價(jià)過于悲觀的品種上押注，我個(gè)人建議考慮棉紡，聚酯等商品，這個(gè)邏輯在今天權(quán)益市場食品飲料和醫(yī)療上已經(jīng)可以得到共識(shí)性認(rèn)同。
未來看點(diǎn)：
在整體商品強(qiáng)勢反彈的背景李，國產(chǎn)大豆和生豬表現(xiàn)依舊疲軟，一方面來自于其基本面對(duì)宏觀的獨(dú)立性，另一方面也源于自身基本面的偏弱。
日內(nèi)鋼材的上行嚴(yán)重滯后于原料，而此前原料大幅下行的邏輯源于材的減產(chǎn)預(yù)期，在原料大幅上行后，利潤不佳的鋼材的議價(jià)訴求放大，很大程度又會(huì)限制原料和成材的比價(jià)。
好數(shù)據(jù)=壞消息的邏輯被挑戰(zhàn)，過去市場見不得美國的好數(shù)據(jù)，市場把好數(shù)據(jù)等同于未來加息進(jìn)程趨陡的政策預(yù)期。但在加息進(jìn)程過半之后，新發(fā)布的好數(shù)據(jù)或成為真實(shí)市場過度下跌的證據(jù)，加速價(jià)格反彈。
市場鮮明的態(tài)度是更樂于定價(jià)利好消息，人心思漲的總基調(diào)被確認(rèn)，當(dāng)真相還在穿鞋的時(shí)候，傳聞已經(jīng)傳遍大街小巷。在這個(gè)大環(huán)境下，我們傾向于看漲不受宏觀需求抑制的貴金屬。
附：基差-庫存對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投期貨研究
（文章來源：中信建投期貨）