自地產(chǎn)行業(yè)在政策、資金和疫情的共同壓制下快速進入下行周期之后，螺紋的需求就失去了應(yīng)有的支撐力，剛需快速萎縮也使得鋼材的期現(xiàn)貨市場信心全面崩塌，黑色系在今年演繹了牛熊的快速轉(zhuǎn)化。從交易邏輯上看，與往年更多交易對需求強度的預(yù)期不同，今年更多的轉(zhuǎn)向交易供給在虧損壓力下的收縮調(diào)節(jié)能力。這種由需求萎縮傳導至上游產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能被動收縮的過程，就是典型的負反饋過程。
黑色產(chǎn)業(yè)的負反饋有以下特點：
(資料圖)
1、投機需求大幅縮水，現(xiàn)貨流動性減弱，成交中剛需占比大幅提升。今年由于全國施工項目的縮減和資金回款緊張，終端采購量明顯下滑，全年螺紋鋼網(wǎng)實差持續(xù)高位運行，說明現(xiàn)貨成交多依靠暗降出貨、以價換量，終端需求縮減直接導致貿(mào)易商的投機空間也被明顯擠壓，貿(mào)易商心態(tài)普遍謹慎低庫存運行，廠發(fā)入庫意愿低迷，社庫內(nèi)現(xiàn)貨資源的流動性持續(xù)下降。 因此今年螺紋成交均值的下疊加了剛需下滑和投機需求縮減的共同影響，成交量中剛需采購占比處于歷史高位。
2、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)低庫存運行，供給對庫存的調(diào)節(jié)力增強。無論是終端用鋼企業(yè)、中游加工型企業(yè)還是貿(mào)易環(huán)節(jié)的投機庫存都壓縮在低位，鋼廠的生產(chǎn)原料庫存也保持低庫存運行，但是全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低的狀態(tài)仍然難以對價格形成有效的支撐，特別是螺紋在傳統(tǒng)需求淡季由于減產(chǎn)導致庫存下降，而在需求旺季又由于鋼廠復(fù)產(chǎn)導致去庫不暢，全年庫存周期與往年完全相反，供給對庫存的調(diào)節(jié)力度增強。
3、產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的利潤持續(xù)低迷。由于下游需求的拉動力不足，倒逼以鋼鐵為代表的中間產(chǎn)品利潤快速壓縮，而產(chǎn)業(yè)鏈最上游的成本端相對堅挺，鐵礦海外壟斷地位較高，煤炭供應(yīng)緊張，中間產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)向上游成本端傳導壓力受阻。從年中至今，鋼材價格下跌超過400元，而冶煉成本，特別是高爐冶煉成本直到最近才有所松動，因此鋼廠利潤持續(xù)在盈虧線附近掙扎，虧損惡化的壓力始終存在。
目前的黑色板塊已經(jīng)形成了原料和成材共振、“哀鴻遍野”的負反饋式下跌，那負反饋行情何時結(jié)束或者轉(zhuǎn)向呢？個人認為在需求缺乏有效拉動力的前提下，需要供給超預(yù)期調(diào)節(jié)和預(yù)期好轉(zhuǎn)相配合，才能夠?qū)崿F(xiàn)。
任何產(chǎn)業(yè)要重新回到正反饋的良性發(fā)展軌道，都離不開需求端的正向拉動。由于螺紋的存量需求體量較大，需求有較強的慣性，地產(chǎn)在保交付影響下呈現(xiàn)出新開工和竣工剪刀差收斂的趨勢，新加工面積增速持續(xù)大幅負增說明房企對投資新項目意愿低迷，慎之又慎，因此明年螺紋的實際需求體量還有一個持續(xù)縮減的過程，只是幅度不會像今年這么大，總體來看，明年地產(chǎn)需求很難給予螺紋有效的正向拉動。資金更關(guān)注市場何時對政策刺激有積極的反饋(高頻數(shù)據(jù)上商品房銷售和土地購置的提升反映市場信心的修復(fù))。
從供給端來看，個人認為年底存在著超預(yù)期減產(chǎn)的可能。盡管鋼廠主動減產(chǎn)顯然并不情愿，但利潤壓力持續(xù)增大疊加冬儲訂單收集困難，鋼廠現(xiàn)階段顯然也不存在自儲的意愿，因此解決眼下的困境似乎只有減產(chǎn)一條路，而期貨盤面顯然也已走出減產(chǎn)的預(yù)期。
如果與年中那波減產(chǎn)作對比，高爐的減產(chǎn)力度會弱于年中，保守估計鋼聯(lián)樣本的日均鐵水產(chǎn)量在220萬噸附近，但考慮到電爐大概率在年底停產(chǎn)進一步提前，年底的月度粗鋼產(chǎn)量有望降至7500萬噸附近。而春節(jié)前后減產(chǎn)的持續(xù)性直接影響明年春季鋼價的彈性，若年后螺紋庫存總量的高點進一步壓減至1200萬噸以下，明年春季才存在供需錯配驅(qū)動的長級別上行機會，否則鋼價仍將處于常態(tài)化的承壓運行狀態(tài)。
值得注意的是，遠期訂單的推廣也在抵消常規(guī)的冬儲累庫操作空間。由于庫存流動性風險、貨權(quán)風險和價格風險都在增大，大家累庫的意愿都不足，未來螺紋庫存的扁平化將越來越明顯。
（文章來源：美爾雅期貨）