目前天然橡膠短期供需空頭壓力較重，市場(chǎng)短期缺乏持續(xù)做多的邏輯支撐。宏觀面美聯(lián)儲(chǔ)加息以及俄烏危機(jī)導(dǎo)致全球商品市場(chǎng)動(dòng)蕩，美元升值對(duì)于橡膠走勢(shì)影響較大，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)的狀況也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，終端消費(fèi)減弱，這也給國(guó)內(nèi)商品帶來(lái)壓力。基本面看，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)旺季，后期產(chǎn)區(qū)供應(yīng)壓力會(huì)進(jìn)一步加大，其中，供應(yīng)端的壓力主要來(lái)自于國(guó)外，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)由于橡膠產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)改變，全乳膠產(chǎn)量預(yù)期有較大幅度減產(chǎn)，但相關(guān)利好要在明年遠(yuǎn)期合約才能兌現(xiàn)。近年來(lái)國(guó)外產(chǎn)區(qū)天氣情況較好，產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格持續(xù)處于較高水平，加之國(guó)內(nèi)套利意愿減弱，國(guó)外產(chǎn)區(qū)將在四季度面臨較大的供應(yīng)壓力。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩造成下游消費(fèi)力下降持續(xù)對(duì)橡膠需求帶來(lái)影響，國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)，部分地區(qū)封及物流運(yùn)輸受限造成需求預(yù)期進(jìn)一步下降，并且短期難言樂(lè)觀。
一
【資料圖】
基本面狀況
1、供應(yīng)狀況
產(chǎn)區(qū)：根據(jù)ANRPC發(fā)布9月報(bào)告顯示，2022年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.3%至1437.6萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增0.9%、印尼增2.9%、中國(guó)增1.8%、印度增12.3%、越南降1.3%、馬來(lái)西亞降14.8%。2022年全球天膠消費(fèi)量料同比增加2.6%至1478.6萬(wàn)噸。其中，中國(guó)降1.2%、印度增2.7%、泰國(guó)增44.1%、馬來(lái)西亞增3.2%，鑒于目前國(guó)內(nèi)疫情防控壓力再度增大以及國(guó)內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，四季度ANRPC不排除再度下調(diào)年內(nèi)橡膠需求預(yù)期。目前，國(guó)內(nèi)外天膠產(chǎn)區(qū)基本正常開(kāi)割，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料正常上量。國(guó)外方面，泰國(guó)目前正常開(kāi)割，東北部進(jìn)入割膠旺季，杯膠供應(yīng)充足，原料價(jià)格回落，泰國(guó)南部雨水較多，膠水供應(yīng)較少，膠水價(jià)格堅(jiān)挺，整體原料價(jià)格回落，膠水與杯膠價(jià)差擴(kuò)大明顯。工廠加工利潤(rùn)回落同樣明顯，即期利潤(rùn)為0，之前賣(mài)的遠(yuǎn)月收原料加工利潤(rùn)較好。截至月底杯膠價(jià)格相比去年同期低8-9泰銖/公斤，膠水價(jià)格相比去年同期低7泰銖/公斤左右，今年產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)整體割膠積極性好，膠水與杯膠價(jià)差回到7泰銖/公斤左右，積極性好，膠水與杯膠價(jià)差回到3泰銖/公斤左右，相對(duì)處于較低水平，整體來(lái)看，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)年內(nèi)增產(chǎn)概率依然較大。國(guó)內(nèi)方面云南產(chǎn)區(qū)割膠正常，近期原料價(jià)格小幅震蕩，海南原料供應(yīng)環(huán)比增加明顯，原料價(jià)格有回落。
庫(kù)存：截止10月中旬，青島區(qū)外樣本淺色膠庫(kù)存約31.91萬(wàn)噸，受節(jié)后下游輪胎廠采購(gòu)影響，國(guó)慶節(jié)后區(qū)外庫(kù)存環(huán)比回落。當(dāng)前國(guó)內(nèi)整體橡膠需求穩(wěn)定，近期橡膠進(jìn)口量環(huán)比回升，預(yù)計(jì)短期整體庫(kù)存延續(xù)增加走勢(shì)。全乳膠倉(cāng)單注銷(xiāo)穩(wěn)定，淺色膠下游消費(fèi)尚可，但目前深淺價(jià)差過(guò)大的情況對(duì)淺色消費(fèi)有抑制，進(jìn)入產(chǎn)膠旺季后淺色逐漸累庫(kù)存。近期01合約略升水混合現(xiàn)貨擴(kuò)大，隨著淺色膠供應(yīng)增加，淺色膠庫(kù)存增加，預(yù)計(jì)價(jià)差短期很難大幅擴(kuò)大。滬膠目前倉(cāng)單庫(kù)存29.2萬(wàn)噸左右，未來(lái)11月全乳膠老倉(cāng)單將流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，但整體對(duì)市場(chǎng)影響不大。
2、需求狀況
9月是傳統(tǒng)汽車(chē)消費(fèi)旺季，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。當(dāng)月產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到267.2萬(wàn)輛和261萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%和9.5%，同比增長(zhǎng)28.1%和25.7%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增速較上月略降。1-9月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到1963.2萬(wàn)輛和1947萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.4%和4.4%，增速較1-8月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-9月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1720.6萬(wàn)輛和1698.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.2%和14.2%，增速較1-8月均擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)。乘用車(chē)市場(chǎng)在購(gòu)置稅減半等政策拉動(dòng)下企穩(wěn)上升，已恢復(fù)到正常狀態(tài)，拉動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)整體增速進(jìn)一步擴(kuò)大。9月，商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成26.3萬(wàn)輛和27.9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%和7.9%，同比下降15.6%和12.5%。1-9月，商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成242.6萬(wàn)輛和248.4萬(wàn)輛，同比下降32.6%和34.2%，降幅較1-8月收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)。在商用車(chē)主要品種中，與上年同期相比，客車(chē)和貨車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均呈較快下降。商用車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)依然相對(duì)低迷。
近期國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)全鋼胎開(kāi)工小幅回落，半鋼胎開(kāi)工穩(wěn)中有升，整體10月開(kāi)工較前期變化不大，目前半鋼開(kāi)工已高于去年同期。目前國(guó)內(nèi)整體需求沒(méi)有明顯的增加預(yù)期，出口面臨下降的局面，未來(lái)輪胎廠開(kāi)工難以出現(xiàn)較大幅度的提升，目前全鋼及半鋼胎成品庫(kù)存相比去年處于較高水平，輪胎廠主動(dòng)累庫(kù)存意愿有限。三季度多地物流較二季度有比較明顯的恢復(fù)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)也環(huán)比好轉(zhuǎn)，短期下游輪胎需求小幅轉(zhuǎn)好，但國(guó)內(nèi)疫情處于散點(diǎn)多發(fā)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)10月整體需求維持穩(wěn)定，后期繼續(xù)關(guān)注輪胎廠開(kāi)工率、開(kāi)工節(jié)奏、采購(gòu)原料節(jié)奏、成品庫(kù)存及下游輪胎消費(fèi)情況等。
二
邏輯分析
1、產(chǎn)區(qū)進(jìn)入供應(yīng)旺季供應(yīng)壓力加大
供應(yīng)面，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加，市場(chǎng)新膠整體供應(yīng)壓力開(kāi)始加大。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)率先進(jìn)入最高產(chǎn)季，從目前情況看，年內(nèi)可交割全乳膠出現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)的預(yù)期增加，但是具體減產(chǎn)到什么程度仍需等到最終結(jié)果。此外，減產(chǎn)對(duì)于滬膠的影響也需要等到遠(yuǎn)月合約上反映。當(dāng)前供應(yīng)面的壓力主要來(lái)自于國(guó)外產(chǎn)區(qū)。目前泰國(guó)北部進(jìn)入供應(yīng)旺季，南部地區(qū)依然處于雨季，隨著原料供應(yīng)的增加，原料價(jià)格回落，但當(dāng)前原料價(jià)格依然能夠保證產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)的割膠積極性，在天氣正常的背景下，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)依然充足。近兩年，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格一直比較高，加之去年中國(guó)國(guó)內(nèi)深色膠去庫(kù)存，國(guó)外產(chǎn)區(qū)原料和橡膠成品庫(kù)存有所增加，近幾年國(guó)外產(chǎn)區(qū)天氣正常，產(chǎn)區(qū)原料及成品庫(kù)存處于高位，而今年國(guó)內(nèi)外橡膠整體需求受經(jīng)濟(jì)及疫情因素影響有所下降，國(guó)外產(chǎn)區(qū)供應(yīng)壓力更加突出，對(duì)四季度橡膠整體走勢(shì)構(gòu)成影響。
需求面，6月開(kāi)始，隨著疫情防控壓力下降以及相關(guān)部門(mén)各種汽車(chē)銷(xiāo)售利好政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但國(guó)內(nèi)疫情一直處于散點(diǎn)多發(fā)的狀態(tài)，上半年受疫情影響造成的需求損失年內(nèi)難以彌補(bǔ)，近期，國(guó)內(nèi)多地疫情防控壓力再度增大，下游輪胎廠生產(chǎn)及各地物流阿紫度受到比較明顯的影響，四季度需求預(yù)期再度減弱。而受到國(guó)外需求放緩等因素影響，輪胎廠下半年輪胎出口訂單開(kāi)始減少，除此之外，疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)力的下降更在較長(zhǎng)時(shí)間對(duì)橡膠下游造成影響，目前看，中長(zhǎng)期橡膠需求預(yù)期難以樂(lè)觀。
三
不確定因素
1、產(chǎn)區(qū)天氣情況
目前，國(guó)內(nèi)外天膠產(chǎn)區(qū)已全面開(kāi)割，四季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)旺季，后續(xù)新膠產(chǎn)量逐漸增加。天氣情況對(duì)于產(chǎn)區(qū)的即期產(chǎn)量影響也在不斷加大，產(chǎn)區(qū)天氣情況需密切關(guān)注。
2、外圍金融市場(chǎng)影響
國(guó)際方面，俄烏沖突，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)短期金融市場(chǎng)影響明顯。受相關(guān)事件影響，短期國(guó)際市場(chǎng)原油等大宗商品波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。滬膠近些年由于投機(jī)屬性下降，原油等大宗商品的短期走勢(shì)對(duì)其影響減弱，但是化工板塊大連續(xù)波動(dòng)對(duì)于橡膠短期影響依然存在，同時(shí)國(guó)內(nèi)橡膠需求對(duì)外依存較高，美元匯率變動(dòng)對(duì)于橡膠價(jià)格影響明顯，近期需關(guān)注國(guó)內(nèi)外工業(yè)品的走勢(shì)以及美元匯率變動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力較大，而終端消費(fèi)表現(xiàn)低迷也直接影響大宗商品需求表現(xiàn)。受此影響，近期各種提振經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策密集出臺(tái)，來(lái)自政策面的影響力在逐漸加大，后期要注意相關(guān)政策影響以及未來(lái)市場(chǎng)消費(fèi)的變化。
3.國(guó)內(nèi)疫情的影響
10月以來(lái)，國(guó)內(nèi)新冠疫情再度升溫，國(guó)內(nèi)多個(gè)省市疫情防控壓力加大，在此背景下，當(dāng)?shù)匚锪饕约跋掠伍_(kāi)工受到極大的限制，特別是山東地區(qū)疫情防控壓力加大對(duì)于橡膠短期需求影響明顯。近期，全國(guó)各地疫情仍呈現(xiàn)出散點(diǎn)多發(fā)的態(tài)勢(shì)，各地下游裝置開(kāi)工仍受到疫情的影響，疫情的反復(fù)并對(duì)橡膠行業(yè)造成影響，國(guó)內(nèi)各地疫情狀況仍需持續(xù)關(guān)注。
四
觀點(diǎn)總結(jié)
近期滬膠持續(xù)下行，主力加速跌破12000支撐。國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)旺季，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)壓力加大，尤其是國(guó)外產(chǎn)區(qū)，最近幾年產(chǎn)區(qū)天氣良好，原料價(jià)格較高，天膠產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加，去年開(kāi)始隨著國(guó)內(nèi)套利意愿的減弱以及去庫(kù)存的進(jìn)行，海外橡膠產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力進(jìn)一步提升。隨著四季度到來(lái)，國(guó)外產(chǎn)區(qū)全面進(jìn)入供應(yīng)旺季，深色膠供應(yīng)壓力對(duì)市場(chǎng)的沖擊將進(jìn)一步提升。受疫情影響，今年國(guó)內(nèi)外橡膠下游需求表現(xiàn)較差，下游金九銀十的消費(fèi)旺季也不盡人意，輪胎廠訂單不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，近期山東部分地區(qū)疫情防控壓力再度加大，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)橡膠下游需求看法悲觀。整體來(lái)看，滬膠宏觀面和現(xiàn)貨基本面短期空頭壓力明顯，全乳膠減產(chǎn)邏輯無(wú)法在短期兌現(xiàn)，滬膠整體缺乏支撐，但是滬膠主力目前已經(jīng)跌破全乳膠的人工成本先，并且處于底部區(qū)間，繼續(xù)往下面臨的阻力和不確定性也在不斷加大，當(dāng)前價(jià)位不建議抄底和追空，短期觀望為主，多看少動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)政策等不確定因素較多，國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)對(duì)滬膠短期走勢(shì)影響較大，謹(jǐn)慎操作。
（文章來(lái)源：中泰期貨）