高成本、低供應(yīng)、弱需求是今年P(guān)TA市場(chǎng)的主要標(biāo)簽。在經(jīng)歷6、7月份劇烈波動(dòng)后，PTA期貨已經(jīng)橫盤運(yùn)行3月有余，目前盤面再度逼近震蕩區(qū)間下沿。在現(xiàn)實(shí)尚有支撐及預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱背景下，PTA市場(chǎng)能否迎來破局行情？

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現(xiàn)實(shí)尚有支撐

(資料圖片僅供參考)

1.低庫存、高基差

在加息、通脹及疫情等不利因素下，今年P(guān)TA市場(chǎng)需求表現(xiàn)不如人意，下游成品庫存居高不下，聚酯及織機(jī)開工顯著低于往年，這對(duì)PTA形成直接利空壓制。不過，PTA工廠及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，通過提高檢修頻率及時(shí)長(zhǎng)主動(dòng)大幅度縮減供應(yīng)，3月份起PTA社會(huì)庫存開啟去化周期，并一直持續(xù)至9月底。進(jìn)入10月份，隨著大廠重啟復(fù)產(chǎn)，行業(yè)負(fù)荷大幅提升，社會(huì)庫存重新累積。截止10月21日，卓創(chuàng)口徑PTA社會(huì)庫存為185.6萬噸，仍遠(yuǎn)低于2020-2021年同期水平。由于現(xiàn)實(shí)庫存偏低，疊加疫情降低了物流效率，華東現(xiàn)貨基差維持高升水狀態(tài)。

2.OPEC托底油價(jià)、成本仍有支撐

在通脹、加息及疫情等利空因素下，下半年全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，原油需求端的擔(dān)憂逐步超越供給擾動(dòng)，目前原油價(jià)格也已回落至俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前的水平。不過，10月5日OPEC+部長(zhǎng)會(huì)議決定自11月起減產(chǎn)200萬通/天，油價(jià)在減產(chǎn)利好加持下扭轉(zhuǎn)了前期下行頹勢(shì)，目前布倫特原油位于85-95美元區(qū)間震蕩整理。

芳烴方面，10月份調(diào)油需求走強(qiáng)刺激北美二甲苯大幅上漲，美亞MX價(jià)差快速擴(kuò)張至420美元/噸，區(qū)域套利窗口再度開啟，部分亞洲貨源流向美國(guó)，遠(yuǎn)東MX價(jià)格受到較強(qiáng)支撐，MX/石腦油價(jià)差高位堅(jiān)挺，而PX/MX價(jià)差被壓縮至虧損邊沿，短期看二甲苯價(jià)格堅(jiān)挺給予PX較強(qiáng)支撐。

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市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱

1. 需求旺季不旺，聚酯逆周期累庫

海關(guān)數(shù)據(jù)，9月紡織制品及服裝出口280.51億美元，同比下降3.7%，環(huán)比下降9.4%，其中紡織品出口120.69億美元，同比下降2.7%，環(huán)比下降3.4%，服裝出口159.82億美元，同比下降4.4%，環(huán)比下降13.6%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)，9月紡織服裝零售額1072.0億元，同比下降0.5%，1-9月零售額累計(jì)9273.0億元，同比下降4.0%。從數(shù)據(jù)來看，8-9月份紡服出口明顯走弱，國(guó)內(nèi)消費(fèi)受疫情反復(fù)及收入預(yù)期影響復(fù)蘇緩慢，預(yù)計(jì)四季度紡服整體需求難有明顯改觀。

在海外需求轉(zhuǎn)弱及疫情反復(fù)等不利因素下，10月份江浙織機(jī)開工環(huán)比走低，工廠原料采買意愿平淡，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)疲軟，成品出現(xiàn)逆周期累庫。在庫存及資金壓力下，聚酯工廠被迫降負(fù)減產(chǎn)，這對(duì)上游原料PTA構(gòu)成直接利空壓制。在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，未來需關(guān)注聚酯端可能觸發(fā)的需求負(fù)反饋強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)。

2. PX/PTA步入投產(chǎn)窗口期

四季度是國(guó)內(nèi)PX-PTA新裝置投產(chǎn)窗口期。PX方面，盛虹石化280萬噸裝置已于10月下旬實(shí)現(xiàn)倒開車，計(jì)劃在11月底正式投產(chǎn)，而威聯(lián)化學(xué)二期100萬噸及廣東石化260萬噸也計(jì)劃在11-12月試車投產(chǎn)。PTA方面，威聯(lián)及嘉通500萬噸產(chǎn)能計(jì)劃11月投產(chǎn)，恒力惠州500萬噸產(chǎn)能也預(yù)計(jì)在年底開車。不過，當(dāng)前PX供應(yīng)并不寬裕，PTA新裝置投產(chǎn)進(jìn)度需結(jié)合PX供應(yīng)來定，但中期看PTA供應(yīng)將逐步攀升，未來市場(chǎng)面臨累庫壓力。

除了新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PX進(jìn)口市場(chǎng)也在快速恢復(fù)，9月PX進(jìn)口92.8萬噸，較7月增加31.3萬噸。我們看到，10月份遠(yuǎn)東PX現(xiàn)貨走勢(shì)已明顯弱于原油，而國(guó)慶節(jié)后PX/石腦油裂解價(jià)差也從410美元快速回落至280美元附近。雖然短期二甲苯給予PX支撐，但中期看在新裝置投產(chǎn)預(yù)期下， PX/石腦油裂解價(jià)差仍有收斂空間，PTA成本重心存在下移壓力。

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破局行情的觸發(fā)事件

7月中旬以來， PTA一方面有高基差及成本端的現(xiàn)實(shí)支撐，但也面臨下游弱需求及偏空宏觀環(huán)境的壓力，市場(chǎng)在多空因素僵持下呈現(xiàn)區(qū)間橫盤震蕩格局。不過，隨著PX/PTA新裝置投產(chǎn)窗口臨近，市場(chǎng)供應(yīng)壓力逐步攀升，且PXN價(jià)差收斂預(yù)期也將拉低成本估值重心，中期看PTA市場(chǎng)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。而未來觸發(fā)PTA破局行情的拐點(diǎn)事件有兩個(gè)，其一是高庫存迫使聚酯工廠降負(fù)減產(chǎn)激化需求負(fù)反饋傳導(dǎo)壓力，其二是PX/PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)落地導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡及成本支撐弱化。目前來看，上述兩個(gè)利空因素已經(jīng)在逐步積累中，PTA的破局行情或許就在眼前。

（文章來源：國(guó)信期貨）