本期精彩觀點(diǎn)：

1現(xiàn)在全世界面臨的一個(gè)主要問題是債務(wù)壓力，因?yàn)楝F(xiàn)在全球的債務(wù)特別是顯性的債，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，都是史無前例的高。 22023年的全球資本市場會(huì)相對2022年好很多，甚至是會(huì)有一個(gè)大牛市。美歐衰退到來后，金融條件寬松，在中國經(jīng)濟(jì)刺激和美元走軟的情況下，資本市場反而有比較多的機(jī)會(huì)。 3我認(rèn)為，現(xiàn)在中國許多城市必然要經(jīng)歷價(jià)格下跌的過程。雖然新增人口數(shù)字在下行，但這不見得對房產(chǎn)就沒有需求，如果房地產(chǎn)商非常聰明地去調(diào)整供應(yīng)量，實(shí)際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內(nèi)困難還是比較大的。

“要在2035年達(dá)到人均GDP中等發(fā)達(dá)國家水平的話，中國的GDP增速要達(dá)到至少5.5%左右。”近日，方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春在談及GDP增速時(shí)表示。他指出，經(jīng)濟(jì)增長由三要素推動(dòng)：投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

夏春指出，中國還有比較多的空間去提升全要素生產(chǎn)率，如果能夠在城鄉(xiāng)之間，國企民企上做出比較有利生產(chǎn)力發(fā)展的改革。他認(rèn)為中國的全要素生產(chǎn)率還有機(jī)會(huì)抬升大概兩個(gè)百分點(diǎn)。

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本期為騰訊財(cái)經(jīng)和新經(jīng)濟(jì)學(xué)家智庫聯(lián)合推出的《青云宏觀力私享會(huì)》第二期

本期嘉賓｜夏春 方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

文 | 祝玉婷

以下為嘉賓精彩觀點(diǎn)：

夏春：現(xiàn)在大家都比較關(guān)注中國的人口老齡化和低生育率問題，經(jīng)濟(jì)增長到底是由什么來推動(dòng)的？長期的增長因素里面最重要的實(shí)際是投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，要鼓勵(lì)已經(jīng)達(dá)到退休年齡的工人，有意愿的話，可以讓他繼續(xù)工作，實(shí)際上就是多多少少有去解決人口下行的困難。

另外一個(gè)投資，投資增速實(shí)際上現(xiàn)在是全世界面臨的問題，就是投資增速是越來越越慢的，過去10多年在全球非常大的寬松貨幣政策下，我們看到通脹一直沒有起來，那么投資增速越來越緩慢，儲(chǔ)蓄越來越多。

第三個(gè)是全要素生產(chǎn)率，坦率講，現(xiàn)在中國的數(shù)據(jù)其實(shí)是走過了高增長的時(shí)代，現(xiàn)在全要素生產(chǎn)率下行，全世界也一樣被這個(gè)問題困擾。

現(xiàn)在全球和中國之間的經(jīng)濟(jì)競爭關(guān)系受到逆全球化的影響，海外的資本怎么看待中國將來的成長，將來的投資機(jī)會(huì)以及將來的布局是非常重要的。

因此，即使我們說中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，也必須讓它保持在一定合理的空間，不能讓它下得太快。這就非常有必要想辦法去提高剛才說的三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。當(dāng)然我們知道中國應(yīng)該也出臺(tái)了一些鼓勵(lì)生育的方法，增加投資我相信也是非常重要的一個(gè)方向，因?yàn)橐?035年達(dá)到人均GDP中等發(fā)達(dá)國家水平的話，中國的GDP增速要達(dá)到至少5.5%左右才能夠?qū)崿F(xiàn)。

最后全要素生產(chǎn)率的確還是有辦法提高。背后有幾個(gè)力量：一個(gè)是全要素生產(chǎn)率比較高的時(shí)候，通常發(fā)生在工業(yè)化比較發(fā)達(dá)的年代。隨著經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化進(jìn)入到服務(wù)業(yè)為主，全要素生產(chǎn)率自然而然就會(huì)下來，這也是全世界的一個(gè)自然規(guī)律。

在中國的確是有條件地去進(jìn)行一部分的再工業(yè)化的，比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字貿(mào)易能帶來經(jīng)濟(jì)的增長，其背后的核心邏輯實(shí)際上也是提升全要素生產(chǎn)率。

除數(shù)字經(jīng)濟(jì)外，雙碳的策略以及相對應(yīng)的投資也會(huì)帶來比較大的全要素生產(chǎn)能力的提升。

我認(rèn)為實(shí)際上中國還是有比較多的空間去發(fā)力全要素生產(chǎn)率的變化，除了剛才提到的工業(yè)化、服務(wù)業(yè)之間的關(guān)系以外，還有一個(gè)非常重要的關(guān)系是發(fā)生在城鄉(xiāng)居民，國有企業(yè)和民營企業(yè)的平等關(guān)系建設(shè)上。

我們都知道民營企業(yè)的競爭力是比較強(qiáng)的。整體來看，民營企業(yè)相對于國有企業(yè)有這個(gè)優(yōu)勢。過去這些年從資源配置的角度，資源越來越倒向國有企業(yè)，那么從這個(gè)角度來講，也是使得我們的全要素生產(chǎn)率在這些年不斷走低。未來要想讓全要素生產(chǎn)率重新提起來，就還是要讓民營經(jīng)濟(jì)發(fā)揮它應(yīng)有的作用，甚至說在資源的競爭上應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)“競爭中性”，應(yīng)該更公平地去對待民營企業(yè)，這樣才能讓民企真正壯大起來。

一方面是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和雙碳策略等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)揮作用，我們通過國家的力量來把它進(jìn)行提升，使得中國經(jīng)濟(jì)能夠在服務(wù)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，有一個(gè)再工業(yè)化的過程。

同時(shí)再加上國有企業(yè)和民營企業(yè)之間的資源導(dǎo)向，從這兩個(gè)方向去努力，我認(rèn)為中國的全要素生產(chǎn)率還是有機(jī)會(huì)抬升大概兩個(gè)百分點(diǎn)。

市場有一些聲音認(rèn)為美國會(huì)快速降息，中間還有中國的開放，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能會(huì)帶來美元的快速下行，2023年的全球資本市場會(huì)相對2022年好很多，甚至是會(huì)有一個(gè)大牛市，這是相對比較樂觀的聲音。

另外一種聲音是相對比較悲觀的，認(rèn)為2023年要比2022年更加艱難，無論是全球經(jīng)濟(jì)層面，還是資本市場層面，可能都要更難。

我感覺近期悲觀的聲音還是比較多的，特別是現(xiàn)在全世界面臨的一個(gè)主要問題是債務(wù)壓力，因?yàn)楝F(xiàn)在全球的債務(wù)特別是顯性的債，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場，現(xiàn)在都是史無前例的高。

我認(rèn)為通脹壓力還是蠻大的，美聯(lián)儲(chǔ)把利率加到超過5%以后，要維持一段時(shí)間。但是美歐的衰退也必然會(huì)在今年到來，所以下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的壓力同樣很大，盡管他們表現(xiàn)得很鷹派。

綜合來看，2023年我認(rèn)為還是處在一個(gè)非常高波動(dòng)的情況，無論是經(jīng)濟(jì)還是資本市場。所以我給到客戶的投資建議，我認(rèn)為還是需要去做更加多元和靈活的資產(chǎn)配置，我們投資策略報(bào)告對上下半年全球股債匯有清晰的布局節(jié)奏，下半年市場會(huì)明顯好于上半年。

如何看待2023年政策發(fā)力的亮點(diǎn)？怎么看需求端的過度收縮性政策，放松是否能在一定程度上對沖供給端的擔(dān)憂？

夏春：經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一起有很多問題是有共識的，但是也很多細(xì)節(jié)有很大的差異。舉個(gè)例子，我相信大家都承認(rèn)需求這一端，過去幾年收得比較緊，實(shí)際上的確是中國經(jīng)濟(jì)相對弱的一部分原因。

有一篇很好的研究論文，講全要素生產(chǎn)率的下降也可以是由于需求下降造成的，這樣的研究知道的人很少。過去大家一講到全要素生產(chǎn)率就是要通過投資的方法去拉動(dòng)，或者通過結(jié)構(gòu)改革，或所謂的經(jīng)濟(jì)主體活力的釋放，但實(shí)際上提升需求也可以拉動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提升。

關(guān)于中國房地產(chǎn)的問題，我認(rèn)為中國房地產(chǎn)的泡沫被嚴(yán)重夸大了。換句話說，過去很長一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對房地產(chǎn)問題的誤判是很嚴(yán)重的，這種誤判就是認(rèn)為中國房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，中國房價(jià)上漲過高，以及必須要去打壓房地產(chǎn)，這些觀點(diǎn)可能也的確影響到了中國相關(guān)政策的出臺(tái)。

換個(gè)角度，中國房地產(chǎn)確實(shí)有它的一些發(fā)展空間，即使是拿房價(jià)的漲幅來看，中國全國平均的房價(jià)漲幅跟很多國家比，從2013年到現(xiàn)在，中國房價(jià)上漲的幅度還沒有美國高，這個(gè)數(shù)據(jù)可能說出來大家都覺得不可思議，但是其實(shí)并不奇怪，因?yàn)槊绹績r(jià)去年大漲，疫情之后美國迎來了一波大漲，而且從2013年到現(xiàn)在漲幅全國平均漲幅比中國高的還有好幾個(gè)國家，比如愛爾蘭、芬蘭、德國、韓國。所以說從這個(gè)角度來講，過去我們對中國房價(jià)的有一些泡沫其實(shí)是夸大了。

再舉個(gè)例子，比方說中國關(guān)于房地產(chǎn)的投資比重，徐高首席說中國的房地產(chǎn)的建造增速還沒有GDP快，這個(gè)原因在哪里？這個(gè)原因是看從什么時(shí)候去算GDP ，因?yàn)镚DP的話中國是有一個(gè)高增長的階段，而中國的房地產(chǎn)如果把時(shí)間拉長看，從1998年之前看，它幾乎是沒有什么增長的。換一個(gè)角度來講，中國現(xiàn)在大部分人還是住在2000年以前那種老破小的房屋里。

我認(rèn)為，現(xiàn)在中國許多城市必然要經(jīng)歷價(jià)格下跌的過程。雖然新增人口數(shù)字在下行，但這不見得對房產(chǎn)就沒有需求，如果房地產(chǎn)商非常聰明地去調(diào)整供應(yīng)量，實(shí)際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內(nèi)困難還是比較大的。

某種意義上講，以靜態(tài)來看，現(xiàn)在的收入結(jié)構(gòu)水平和人口結(jié)構(gòu)水平來看，中國大部分城市的房價(jià)在供需狀態(tài)下是合理的。但有部分城市的房價(jià)太高，以常用的指標(biāo)來算，現(xiàn)在上海和深圳的房價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港，如果看絕對量可能香港更高一點(diǎn)，但如果看一些可比量，比如租金收益率利率，上海和深圳比香港更高，雖然靜態(tài)來看問題不嚴(yán)重，但是動(dòng)態(tài)來看沒有人來接盤了，這才是問題。

我們樂觀看待2023年中國經(jīng)濟(jì)，有一種可能是“報(bào)復(fù)性反彈”，再加上環(huán)球經(jīng)濟(jì)層面沒有任何干擾，美國衰退也溫和的，中國能夠在出口上保持一定的增長，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有比較好的增長。

2023年有沒有需要關(guān)注或者警惕的風(fēng)險(xiǎn)？

夏春：我覺得去年其實(shí)是資本市場非常極端的一年。美國的股債雙殺下跌的幅度是過去150年里最極端的一次，從某種意義上講比2008年金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候還要嚴(yán)重。

2008年金融危機(jī)的時(shí)候，雖然股市跌得更多，但債券那一年是漲的，但2022年股債都是跌的，我認(rèn)為這種極端情況往往會(huì)在下一年（2023年）迎來一個(gè)比較大的反轉(zhuǎn)，今年的資本市場相對要樂觀一點(diǎn)。

美元在去年的漲幅是布雷頓森林體系解體（1971年）以來，漲幅最高的一年，我認(rèn)為今年不會(huì)再創(chuàng)新高了，因?yàn)槿蚱渌麕讉€(gè)經(jīng)濟(jì)體也要加息去跟上它的通脹。

所以今年我認(rèn)為在美元走軟或保持當(dāng)前水平的情況下，資本市場反而有比較多的機(jī)會(huì)。