(資料圖)

作者：于博 劉承昊

事件描述

12月31日，國家統計局公布數據，12月制造業PMI續降至47%。

核心觀點

1. PMI低位下探至47%，產銷雙雙轉弱，若剔除技術性因素，制造業景氣實際表現更弱；

2. 需求不振仍是最大拖累，在手訂單持續走弱或制約復蘇彈性；疫情導致減員進一步拖累企業產銷，導致景氣持續下探；

3. 建筑趕工韌性仍強，但服務業景氣普遍走弱；政策優化后，航空景氣回升最為明顯；

4. 春節前后景氣仍將處于收縮區間，但環比降幅或較12月收窄；3-4月旺季到來后，景氣或重回擴張區間。

以下是正文

制造業景氣持續轉弱

12月全國制造業PMI續降至47%，自11月低位繼續下探。

從主要分項來看，供需持續收縮，庫存分化，價格回升。從PMI的構成來看，新訂單、生產指數分別拖累PMI下滑0.75pct、0.8pct，而供應商配送指數反向拉動1pct。若剔除供應商配送時間指數反向計入PMI指數的技術因素，制造業景氣實際上比47%這一數據表現得更弱。

需求持續不振，在手訂單落至低點

12月PMI新訂單指數、新出口訂單、在手訂單分別續降至43.9%、44.2%、43.1%。我們認為，需求持續轉弱仍是經濟景氣的最大拖累。特別是，12月在手訂單數據已降至全年最低水平。在手訂單的多少，決定了企業的產能利用率的上限。而在手訂單與新訂單同步轉弱，或將使得生產復蘇缺乏彈性。

疫情導致減員，企業產銷效率進一步下降

防疫政策調整重心后，各地陸續迎來感染高峰，企業生產與供應鏈效率均受影響。

12月供應商配送時間指數下滑至40.1%，供應鏈效率下降使得銷售不暢，產成品庫存指數僅小幅回落至46.6%。

同時，企業內部同樣存在減員壓力，生產效率大幅下滑，12月從業人員指數續降至44.8%，生產指數下滑至44.6%。

特別是，在企業壓降了采購后（12月采購量指數續降至44.9%），企業原材料庫存指數卻邊際回升至47.1%，反映出，生產環節較采購環節，效率下降得更為明顯。

價格環比回升，行業間走勢分化

12月主要原材料購進價格指數與出場價格指數分別回升至51.6%、49%。價格指數回升，主要緣于黑色系價格在經濟復蘇預期的推動下持續走強，而石化、有色、建材等行業價格明顯走弱。

建筑業景氣仍有支撐，服務業景氣繼續下探

12月非制造業商務活動指數回落至41.6%。

建筑業商務活動指數小幅回落至54.4%，主要緣于天氣轉冷制約各地開工。但基建、保交樓韌性仍強，土木工程、房屋建筑類商務活動指數分別錄得57.1%、54.1%，較上月僅是小幅回落。

服務業商務活動指數續降至39.4%，疫情仍是景氣走弱的主因，多數行業景氣度持續下探。但也可以看到，隨著防疫政策優化調整，城際流動限制減少，航空運輸商務活動指數快速回升至60.7%。

景氣短期仍將承壓，開春旺季值得期待

從歷史經驗看，春節前后生產活動放緩，經濟景氣往往出現季節性回落。考慮到各地疫情仍在分批次達峰，產銷不暢現象依舊存在。因此，我們認為，經濟景氣短期仍將處于收縮區間，但1月景氣環比收縮幅度或邊際收窄。隨著3、4月傳統旺季到來，產需共振轉好，或帶動經濟景氣重回擴張。