紅周刊 | 劉杰
(相關(guān)資料圖)
下周（11月28日至12月2日）將有10只新股開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)，相較本周多了兩只。具體來(lái)看，下周即將申購(gòu)的新股主要集中在科創(chuàng)板和北證，兩個(gè)板塊將各迎來(lái)4只新股，成為下周“打新”的主陣地，此外，上證、深證主板分別有1只新股，而創(chuàng)業(yè)板下周則沒(méi)有新股申購(gòu)。
從行業(yè)來(lái)看，下周網(wǎng)申的10只新股中，有5家為專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，此外還涉及化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及水上運(yùn)輸業(yè)（詳見(jiàn)附表）。可見(jiàn)，下周網(wǎng)申新股不論是板塊，還是行業(yè)，均呈現(xiàn)出較高的集中度。
正面銀漿龍頭聚和材料“來(lái)襲”
盈利能力下滑問(wèn)題需要注意
在下周即將網(wǎng)申的新股中，聚和材料是營(yíng)收規(guī)模最高的企業(yè)，也是下周“打新”的焦點(diǎn)公司之一，其本次目標(biāo)板塊為科創(chuàng)板。
近年來(lái)，在“雙碳”的大背景下，光伏賽道備受矚目，聚和材料正是該領(lǐng)域的一員，該公司是一家從事新型電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，目前主要產(chǎn)品為太陽(yáng)能電池用正面銀漿。
近年來(lái)，在光伏產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下，正面銀漿需求大幅增長(zhǎng)，受益于此，聚和材料正面銀漿產(chǎn)品銷(xiāo)量逐年攀升，2019年至2021年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.94億元、25.03億元、50.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7077.61萬(wàn)元、1.24億元、2.47億元，其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別高達(dá)138.47%、86.73%。
根據(jù)《2020-2021年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》的數(shù)據(jù)測(cè)算，2020年，聚和材料光伏證面銀漿全球市場(chǎng)占有率達(dá)到23.43%，排名國(guó)產(chǎn)廠商第一位，是正面銀漿領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
值得注意的是，聚和材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分單一，主要為正面銀漿產(chǎn)品，而該產(chǎn)品成本中原材料占比在95%以上，其中銀粉是其最核心的原材料，因此，銀粉的采購(gòu)價(jià)格對(duì)其產(chǎn)品成本影響較大，若未來(lái)銀粉市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，其產(chǎn)品成本也將隨之激增。
從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，2019年至2021年，聚和材料的綜合毛利率分別為18.42%、13.77%、10.48%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。對(duì)此，公司在招股書(shū)中表示，主要是由于光伏行業(yè)有著較高的降本增效要求，下游客戶(hù)需要采購(gòu)高性?xún)r(jià)比的正面銀漿以提升其太陽(yáng)能電池產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
聚和材料下游客戶(hù)包括上市公司通威股份、東方日升、橫店?yáng)|磁、晶澳科技、中來(lái)光電等，多為知名電池片生產(chǎn)企業(yè)，相較之下，其下游客戶(hù)的議價(jià)能力似乎更強(qiáng)一些，這使得其難以將材料漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力完全轉(zhuǎn)移至下游客戶(hù)，反而受到下游客戶(hù)的擠壓，自身盈利空間收窄。
從技術(shù)成果角度來(lái)看，截至2022年6月30日，聚和材料累計(jì)獲授權(quán)315項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利305項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利10項(xiàng)。其專(zhuān)利數(shù)量貌似不少，不過(guò)，其中含金量較高的部分發(fā)明專(zhuān)利卻是通過(guò)外購(gòu)而來(lái)。據(jù)資料顯示，2020年12月4日，其與三星SDI、無(wú)錫三星簽署了《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》，以800萬(wàn)美元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)與光伏銀漿生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備及境內(nèi)外專(zhuān)利或?qū)＠暾?qǐng)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，截至2021年5月31日，其已完成46項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利、89項(xiàng)境外發(fā)明專(zhuān)利的權(quán)利人變更登記手續(xù)。
此前，《紅周刊》發(fā)布了《銀粉漲價(jià)壓力難以完全轉(zhuǎn)嫁，聚和股份毛利率存繼續(xù)下滑之憂》《聚和股份近九成專(zhuān)利來(lái)自外購(gòu)，不做推廣市場(chǎng)份額竟反超行業(yè)頭部公司惹人生疑》等系列文章，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)論述，投資者可參考閱讀。
特瑞斯出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象
與前員工控制企業(yè)大量交易需關(guān)注
在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，國(guó)內(nèi)天然氣輸配行業(yè)發(fā)展迅猛，而在下周即將網(wǎng)申的新股中，就有一家天然氣輸配行業(yè)企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為天然氣輸配及應(yīng)用裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為非標(biāo)撬裝天然氣集成系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)天然氣調(diào)壓集成設(shè)備和天然氣調(diào)壓核心部件及配套產(chǎn)品，這家公司便是特瑞斯，欲登陸北證板塊。
從收入情況來(lái)看，特瑞斯2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.10億元，營(yíng)收增速達(dá)23.41%，但當(dāng)年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻不怎么好，僅實(shí)現(xiàn)6795.92萬(wàn)元，降幅高達(dá)41.66%。究其原因，或在于其毛利率的下滑與期間費(fèi)用的增加。其中，當(dāng)年毛利率由上年度的37.18%下降至34.58%，而期間費(fèi)用則增加了24.99%。
此外，需要注意的是，特瑞斯與前員工控制企業(yè)存在大量交易，據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，其向前員工控制服務(wù)商合作開(kāi)發(fā)客戶(hù)銷(xiāo)售的金額分別為5189.06萬(wàn)元、1816.51萬(wàn)元、2020.50萬(wàn)元，占總合作開(kāi)發(fā)模式銷(xiāo)售收入的比例為30.07%、13.07%、15.61%；向前員工控制經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的金額為2330.04萬(wàn)元、1896.86萬(wàn)元、2249.86萬(wàn)元，占總經(jīng)銷(xiāo)收入的比例為61.76%、63.46%、68.90%。若特瑞斯未來(lái)上市后出現(xiàn)內(nèi)部控制有效性不足、治理不夠規(guī)范的情況，可能會(huì)出現(xiàn)因前員工控制企業(yè)價(jià)格不公允而損害公司及中小股東利益的情形。
（本文已刊發(fā)于11月26日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）