（磷酸鐵鋰電池，來源：視覺中國）
三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動(dòng)力電池領(lǐng)域最為主流的兩種技術(shù)路線，孰優(yōu)孰劣之爭由來已久。而伴隨二者裝機(jī)量階段性的此消彼長，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)業(yè)績跟隨起伏，10月10日剛申報(bào)北交所上市的貴州安達(dá)科技能源股份有限公司（以下簡稱“安達(dá)科技”）即是其中的典型。
安達(dá)科技主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰，曾在連續(xù)三年跟隨行業(yè)爆發(fā)迎來業(yè)績增長后，于2017年底申報(bào)IPO，彼時(shí)擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。但隨著政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變、三元鋰電池風(fēng)頭超過磷酸鐵鋰，其業(yè)績持續(xù)下滑甚至連續(xù)虧損，IPO悄然折戟。直到2021年以來，磷酸鐵鋰再次階段性勝出，其業(yè)績重回巔峰，又一次在風(fēng)口上謀上市，只是登陸地點(diǎn)換成了北交所。
(資料圖片僅供參考)
鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，安達(dá)科技業(yè)績“過山車”除了行業(yè)因素外，還與第一大客戶比亞迪直接相關(guān)。因?yàn)槭杖腴L期依賴比亞迪，安達(dá)科技還在此次IPO前與比亞迪深度“捆綁”，以2.53元/股的超低價(jià)引入股東比亞迪。
另外，需要注意的是，安達(dá)科技此次募投項(xiàng)目新增的6萬噸/年產(chǎn)能最快也要到2024年才能建成投產(chǎn)，而隨著業(yè)內(nèi)外資本大幅加碼磷酸鐵鋰產(chǎn)能，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2024年以后行業(yè)產(chǎn)能將過剩。
風(fēng)口上再?zèng)_刺IPO
安達(dá)科技的歷史最早可追溯至1996年，但其主要從事磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)還得從2013年說起。
公開資料顯示，1996年，貴州省開陽安達(dá)磷化工有限公司（以下簡稱“安達(dá)化工”，安達(dá)科技前身）成立。2013年，安達(dá)化工分立，安達(dá)化工繼續(xù)存續(xù)，將傳統(tǒng)黃磷業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債剝離進(jìn)入新設(shè)的上達(dá)化工，其余資產(chǎn)和負(fù)債由安達(dá)化工承繼。安達(dá)化工經(jīng)營范圍變更為“磷酸、食品級(jí)磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰的生產(chǎn)、銷售”。
分立后的安達(dá)科技很快于2014年6月在新三板掛牌，并迎來第一次業(yè)績高光時(shí)刻。2015年，伴隨中國趕超英美成為全球第一大新能源車市場，動(dòng)力電池需求暴增，主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰的安達(dá)科技業(yè)績隨之大漲。2015年、2016年，其分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元、9.12億元，同比增長191.18%、339.91%；歸母凈利潤4945.16萬元、26571.01萬元，同比增長202.25%、437.31%。
業(yè)績增長給了安達(dá)科技IPO的勇氣，公司于2017年12月申請創(chuàng)業(yè)板上市。彼時(shí)公司擬募資7.78億元用于建設(shè)2個(gè)鋰電池正極材料項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能分別為1.5萬噸、0.5萬噸，剩余資金用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
但隨著國家調(diào)整新能源汽車補(bǔ)貼政策，從普惠式轉(zhuǎn)為扶優(yōu)扶強(qiáng)，將電池系統(tǒng)能量密度和續(xù)航里程納入考核標(biāo)準(zhǔn)。新政策下，三元電池顯然更能享受政策優(yōu)惠，磷酸鐵鋰則受到冷落，諸多廠商向三元鋰電池轉(zhuǎn)型，主營磷酸鐵鋰的安達(dá)科技業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。
2017年，公司增收不增利，營收10.76億元、增長18.06%，歸母凈利潤2.01億元、下降24.45%。之后業(yè)績連年下滑，2018年-2020年，安達(dá)科技分別實(shí)現(xiàn)營收6.63億元、1.54億元、9260.53萬元，歸母凈利潤4305.97萬元、-2.24億元、-1.86億元。安達(dá)科技的首次IPO也隨之終止。
時(shí)間來到2021年，隨著新能源汽車、儲(chǔ)能等下游需求的快速增長，帶動(dòng)上游動(dòng)力電池及動(dòng)力電池正極材料的需求高增；且隨著動(dòng)力電池工藝技術(shù)的進(jìn)步，磷酸鐵鋰電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新使搭載磷酸鐵鋰電池的車型續(xù)航里程持續(xù)上升，磷酸鐵鋰憑借高性價(jià)比優(yōu)勢受到新能源車企的親睞，出貨量迅速增加。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，磷酸鐵鋰電池市占率達(dá)到51%，首次超過三元鋰電池。今年，磷酸鐵鋰電池裝車量繼續(xù)擴(kuò)大。中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-9月，磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量達(dá)到116.3GWh，占總裝車量60.1%。
得益于此，安達(dá)科技迎來第二次業(yè)績爆發(fā)期。2021年、2022H1，營收分別實(shí)現(xiàn)15.77億元、29.02億元，同比增長1603.06%、555.74%；歸母凈利潤2.31億元、6.20億元，同比增長224.24%和2013.71%。
（安達(dá)科技業(yè)績變動(dòng)情況，來源：wind）
業(yè)績隨行業(yè)重返巔峰，安達(dá)科技再戰(zhàn)IPO，只是這一次的上市地點(diǎn)從創(chuàng)業(yè)板變更為北交所。
業(yè)績依賴比亞迪
事實(shí)上，行業(yè)風(fēng)向變化直接影響的是電池廠商，而電池廠商采購原材料的多寡，則決定了磷酸鐵鋰廠商的業(yè)績。在安達(dá)科技這里，比亞迪就是其業(yè)績好壞的“關(guān)鍵先生”。
鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，在安達(dá)科技近十年的客戶名單中，比亞迪長期高居首位且銷售額占比極高，甚至可以說，沒有比亞迪就沒有今天的安達(dá)科技。
根據(jù)公司2014年掛牌新三板時(shí)的公開轉(zhuǎn)讓招股書，早在2012年，比亞迪就是公司重要客戶，公司磷酸鐵產(chǎn)品主要供應(yīng)給比亞迪。2012年、2013年公司向比亞迪的銷售額分別為4005.56萬元、4146.15萬元，占營收比例為21.27%、34.82%。其中，2013年剔除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)黃磷、磷礦石等收入后，公司主要收入都來自比亞迪。
而分立之后幾年，安達(dá)化工幾乎是靠比亞迪而活。根據(jù)公司2017年披露的招股書，2014年-2016年，公司第一大客戶均為比亞迪，銷售額分別為7117.52萬元、1.99億元、7.73億元，占營收的比例高達(dá)100%、96.14%、84.74%。
而業(yè)績滑坡的2017年-2020年，公司對(duì)比亞迪的銷售額為8.37億元、3.97億元、7444.25萬元、2714.69萬元，占比分別為77.78%、59.88%、48.47%、29.31%，2020年比亞迪一度變成公司第二大客戶。隨著向比亞迪銷售額及占比的減少，安達(dá)科技收入肉眼可見地下降。
而2021年、2022H1，隨著公司對(duì)比亞迪的銷售額回升至9.62億元（占比61.01%）、11.16萬元（占比38.48%），比亞迪重新成為公司第一大客戶，安達(dá)科技業(yè)績也迅速重返巔峰。
值得注意的是，對(duì)于足以決定其生死的第一大客戶，安達(dá)科技自然要設(shè)法進(jìn)行“捆綁”。鈦媒體APP注意到，就在此次申報(bào)北交所上市之前，公司剛剛進(jìn)行了一次定增，其中最大的投資方即為比亞迪。
2021年4月2日晚間，安達(dá)科技公告定增計(jì)劃，擬募資3.54億元，發(fā)行價(jià)格為2.53元/股。比亞迪參與認(rèn)購，并以3000萬元的出資額成為此次定增的最大認(rèn)購方。而當(dāng)日，安達(dá)科技的收盤價(jià)為4.84元/股。
由于發(fā)行價(jià)格過低，該次定增還曾引發(fā)部分中小股東的反對(duì)。公司此前公告顯示，在審議會(huì)議上，有12.49%股東投出反對(duì)票。
（部分中小股東投票反對(duì)該次定增，來源：公司公告）
當(dāng)然，少數(shù)股東的反對(duì)并不能改變什么，今年7月5日晚間公告定增完成，比亞迪順利入股安達(dá)科技，并成為了公司第9大股東，持股2.11%。而當(dāng)天，安達(dá)科技收盤價(jià)企19.28元/股，比亞迪入股已浮盈1.99億元。
（本次發(fā)行前安達(dá)科技前十名股東情況，來源：招股書）
行業(yè)產(chǎn)能過剩只是時(shí)間問題
盡管在比亞迪的加持下，安達(dá)科技去年以來業(yè)績爆表，但與同行相較，其市占率和產(chǎn)能依然偏低。
數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰出貨量排名前六的企業(yè)分別為湖南裕能、德方納米、龍?bào)纯萍肌⑷f潤新能、安達(dá)科技和融通高科，其中，安達(dá)科技的市場占有率僅約為6.25%。
另據(jù)招股書披露，2021年公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能為28200噸，而德方納米、湖南裕能、萬潤新能的產(chǎn)能分別為1105520.78噸、105500噸和42830噸。
（安達(dá)科技與同行產(chǎn)能、產(chǎn)量對(duì)比，來源：招股書）
產(chǎn)能偏低的安達(dá)科技，此次IPO依然擬加碼產(chǎn)能，欲募資14.44億元用于建設(shè)6萬噸/年磷酸鐵鋰建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行借款與補(bǔ)充流動(dòng)資金。
（安達(dá)科技募集資金運(yùn)用，來源：招股書）
招股書顯示，投建6萬噸/年磷酸鐵鋰建設(shè)項(xiàng)目主要是滿足下游客戶日益增長的訂單需求，增強(qiáng)市場競爭力。該項(xiàng)目建設(shè)周期14個(gè)月，項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年磷酸鐵鋰產(chǎn)能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的60%，投產(chǎn)后第二年產(chǎn)能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的100%。 今年9月19日，該項(xiàng)目已取得貴陽市生態(tài)環(huán)境局下發(fā)的環(huán)評(píng)批復(fù)。公司還對(duì)該項(xiàng)目寄予厚望，預(yù)計(jì)“本項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)稅后收益凈現(xiàn)值為10.89億元，稅后內(nèi)部收益率為20.32%，含建設(shè)期的稅后靜態(tài)投資回收期為6.70年，具有較好的盈利能力。”
但需要注意的是，隨著磷酸鐵鋰賽道前景逐漸清晰，不僅安達(dá)科技的同行們不斷加碼產(chǎn)能，諸多鈦白粉、磷化工等龍頭也紛紛入局，甚至不少主營完全無關(guān)聯(lián)的公司也在跨界。典型的如龍佰集團(tuán)、中核鈦白、金浦鈦業(yè)、云天化、湖北宜化、史丹利等等。
隆眾資訊磷酸鐵鋰行業(yè)分析師王娟向鈦媒體APP表示，根據(jù)各公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，到2022年6月底，磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)到147萬噸。高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項(xiàng)目已超過300萬噸，疊加今年上半年規(guī)劃項(xiàng)目，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能已超過972萬噸。
而根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021年，中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，全球出貨量48.5萬噸，預(yù)計(jì)2022年全球出貨量有望接近100萬噸。即便如華金證券預(yù)測，2025年需求量達(dá)到265萬噸，如今國內(nèi)企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能也已經(jīng)遠(yuǎn)超需求。
王娟告訴鈦媒體APP，“對(duì)標(biāo)國內(nèi)的需求來看，現(xiàn)在的產(chǎn)能已經(jīng)有點(diǎn)過剩。從產(chǎn)量看，有些裝置剛剛投產(chǎn)還處于爬坡階段，另外還受原材料限制，很多產(chǎn)能開工負(fù)荷不滿，導(dǎo)致現(xiàn)在從產(chǎn)量上來說，還是處于緊平衡的狀態(tài)。但其預(yù)計(jì)，今年下半年、明年和后年是投產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)2024年以后，磷酸鐵鋰的產(chǎn)能、產(chǎn)量都會(huì)出現(xiàn)過剩。”
這意味著，即便公司的募投項(xiàng)目現(xiàn)在開建，14個(gè)月建設(shè)期后也要2024年才能建成投產(chǎn)，2025年才能100%達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。
另外，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，磷酸鐵鋰和三元鋰電池并不存在完全的替代關(guān)系，盡管磷酸鐵鋰技術(shù)路線反超三元鋰電池，但動(dòng)力電池的各種技術(shù)路線還在競逐之中。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）董秘胡常超就表示，“新能源汽車產(chǎn)業(yè)正在飛速發(fā)展，動(dòng)力電池市場空間是足夠大的，將來電池市場一定是多元化的，不管是三元電池、還是磷酸鐵鋰電池、氫燃料電池等，都具有各自的發(fā)展空間，不可能形成單一市場。“
（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）