智通財經APP獲悉，中信證券(行情600030,診股)發布研究報告稱，維持網易-S(09999)“買入”評級，目前估值處于低位，看好行業回暖下帶來的估值修復和中長期發展動力，目標價170港元。公司23Q1收入符合預期，利潤大超預期。經典游戲保持穩健運營，《蛋仔派對》超預期保持強勁表現有望貢獻長線業績增量。同時未來游戲管線豐富，重點產品有望陸續上線，包括《逆水寒》手游(6月30日上線)、《哈利波特：魔法覺醒》海外版(根據公司財報，預計今年夏天上線)等儲備，有望突破國內海外市場。

事件：公司23Q1實現營收250.46億元(YoY+6.3%，vs該行預測249.47億元)。毛利率為59.5%(YoY+5.0pcts，QoQ+7.2pcts)，由于游戲得益于規模效應、渠道優化和費用控制以及部分一次性調整，同時云音樂運營策略更加注重利潤，帶動毛利率提升。一季度Non-GAAP歸母凈利潤達75.66億元(vs該行預測58.02億元，機構一致預期56+億元)，YoY+47.8%，QoQ+57.3%，利潤大超市場預期，業績表現強勁。

中信證券主要觀點如下：

(資料圖片)

游戲：經典游戲保持穩健，《蛋仔派對》保持強勁表現，游戲產品線儲備豐富。

公司23Q1游戲及增值服務業務實現營收200.66億元(YoY+7.6%，QoQ+5.1%);其中手游/端游/其他增值服務營收分別為134.48/51.52/14.65億元(YoY+16.3%/-9.9%/+7.6%，vs該行預測營收129.48/51.48/14.29億元)。《夢幻西游》等經典旗艦類產品保持穩健表現，《第五人格》等精品游戲熱度不減。《蛋仔派對》憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅動游戲保持強勁表現，23Q1登頂中國iOS下載榜，年初至今iOS游戲暢銷榜平均排名第7，同時游戲5月新派對季、6月周年狂歡等持續活動更新及后續海外版的上線，有望貢獻長線業績增量。

產品儲備方面，公司游戲管線豐富，2023年5月20日，公司召開年度游戲發布會并官宣11款新游戲，其中重點新品包括《逆水寒》手游(6月30日上線)、《巔峰極速》(6月20日上線)、《超凡先鋒》(6月8日上線)、《射雕》(即將開啟新一輪公測)等。此外，《哈利波特：魔法覺醒》海外版(根據公司財報，預計今年夏天上線)、《蛋仔派對》(海外版)、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》(首次線上測試定檔6月)等儲備游戲有序推進。

同時，公司宣布成立AnchorPoint和BadBrain兩家新游戲工作室，并持續引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產品未來有望陸續落地并貢獻海外市場中遠期業績增量。此外，根據網易微信公眾號，網易自研AI技術已應用于游戲工業化全流程，包括數十款AI提效工具，AI技術對關鍵環節的工作效率提升高達90%，正在各款游戲中逐步落地。

在線教育：AI賦能成果顯著。

23Q1公司在線教育業務實現營收11.63億元，2-3月疫情影響減弱，STEM素質課程等關鍵業務恢復增長。學習服務/智能設備/在線營銷業務營收分別為7.32/2.13/2.18億元，其中得益于算法升級和AI助力，在線營銷業務取得同比+79.7%的高速增長。有道也在依托AI等領域技術創新賦能公司產品和服務，其中基于公司自研的教育場景大模型“子曰”所研發的AI口語老師等功能快速迭代，將率先在國內教育場景落地AIGC;同時有道翻譯上線AIBox，支持句子潤色、重點提煉等AI功能，帶動翻譯訂閱收入同比增長近200%。

云音樂和創新業務保持良好發展。

23Q1云音樂實現營收19.60億元(YoY-5.2%，vs該行預測24.39億元)，主要系直播展示及主播和公會的收入分成比例減少所致;毛利率創歷史新高，提升至22.4%(YoY+10.3pcts)。云音樂用戶規模穩健增長，用戶音樂付費率穩定在20%左右。版權方面，公司與相信音樂(五月天、李宗盛等)、魚丁糸(吳青峰、魚丁糸)達成版權合作、與滾石唱片續簽版權及戰略合作，該行看好云音樂業務的長期增長趨勢。23Q1創新及其他業務實現營收18.58億元(YoY+12.8%，vs該行預測17.78億元)。23Q1網易嚴選銷售規模強勁增長，在寵物、家居、家清等品類保持優勢。隨著網易嚴選不斷提高產品質量和SKU，通過多元化渠道普及產品，該行預計銷售額和用戶規模有望保持增長。