3月13日下午，央行宣布[1]，將于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn);此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核釋放長期資金5500億元，符合預(yù)期

人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準(zhǔn)年度考核制度，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達(dá)到一定比例的大中型商業(yè)銀行(包括大行、股份行、城商行、較大的農(nóng)商行和外資銀行)給予0.5個(gè)百分點(diǎn)或1.5個(gè)百分點(diǎn)的兩檔準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。在持續(xù)加大普惠金融支持力度的監(jiān)管引導(dǎo)下，更多銀行在2019年度考核中達(dá)到一檔要求、原一檔銀行達(dá)到二檔要求，因此享受更多定向降準(zhǔn)的優(yōu)惠。本次動(dòng)態(tài)考核釋放長期資金5500億元(2018年1月25日年度動(dòng)態(tài)考核后釋放長期資金2500億元)。

股份行額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)值得關(guān)注，我們認(rèn)為該額外降準(zhǔn)是針對疫情對小微企業(yè)的拖累而開展的逆周期調(diào)節(jié)政策

本次定向降準(zhǔn)釋放的5500億元中，有1500億元是對僅應(yīng)享受一檔優(yōu)惠的股份行進(jìn)行的額外降準(zhǔn)，同時(shí)明確要求降準(zhǔn)資金用于普惠金融領(lǐng)域，且利率需要明顯下降。央行答記者問中表示，大行已全部滿足二檔優(yōu)惠，城農(nóng)商行去年已有額外的定向降準(zhǔn)，因此本次選擇股份行進(jìn)行額外降準(zhǔn)。

海外新冠疫情持續(xù)蔓延，在全球流動(dòng)性快速收緊之際，央行降準(zhǔn)是必要之舉

當(dāng)前新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區(qū)加速擴(kuò)散升級，海外日度新增確診病例數(shù)已經(jīng)超過中國2月初的高點(diǎn)[2]。疫情升級、海外主要經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)對內(nèi)及對外的隔離防控，勢必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)減速，各國居民和企業(yè)部門的現(xiàn)金流快速收縮。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“困境”可能傳導(dǎo)至金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅下調(diào)，金融市場固有的杠桿效應(yīng)及止損機(jī)制可能進(jìn)一步“放大”資產(chǎn)價(jià)格的下行壓力，并收緊金融條件，另實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融環(huán)境進(jìn)一步惡化(即“負(fù)反饋”)。近期全球流動(dòng)性指標(biāo)已經(jīng)傳遞預(yù)警信號——高收益?zhèn)钭唛煟蚬墒羞B續(xù)、大幅下挫，美元指數(shù)被動(dòng)升值等。目前，全球很多主要央行已進(jìn)入“緊急應(yīng)對”狀態(tài)，美聯(lián)儲快速降息并大量投放流動(dòng)性，歐央行則加大量化寬松力度并放松銀行資本金約束。

往前看，中國與全球央行均有進(jìn)一步出臺及時(shí)、有力寬松措施的必要

我們在近期的報(bào)告中，已經(jīng)量化分析了海內(nèi)外疫情對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊[3]。基準(zhǔn)情形下，如果全球主要經(jīng)濟(jì)體、尤其是美國，“抗疫”及時(shí)有效，且資產(chǎn)價(jià)格受到的“傳染”有限，則海內(nèi)外疫情對中國增長的影響可能在4個(gè)百分點(diǎn)左右。而悲觀情形下，防疫滯后使疫情“發(fā)酵期”延續(xù)到6月、美國經(jīng)濟(jì)衰退，金融市場大幅波動(dòng)，則中國經(jīng)濟(jì)可能承受5-6個(gè)百分點(diǎn)的沖擊。當(dāng)前海外疫情顯露出朝“悲觀情形”演進(jìn)的跡象。由此，我們推斷，中國政府需要進(jìn)行4-5個(gè)百分點(diǎn)的“結(jié)構(gòu)性”財(cái)政寬松，以抵御疫情對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的沖擊[4]。誠然，對全球和中國而言，財(cái)政寬松均為更優(yōu)的政策選擇——但財(cái)政擴(kuò)張需要貨幣寬松的配合，以穩(wěn)定流動(dòng)性、并減少“周期性”赤字水平。與全球主要國家相比，中國政府進(jìn)行財(cái)政寬松在空間和執(zhí)行力等方面均處于明顯優(yōu)勢[3]。我們預(yù)計(jì)財(cái)政寬松將繼續(xù)加碼，同時(shí)貨幣政策將繼續(xù)在短時(shí)間內(nèi)通過流動(dòng)性投放、降準(zhǔn)、降息(LPR、甚至存款基準(zhǔn)利率)等方式為財(cái)政寬松提供資金保障。

從銀行業(yè)角度來看，我們測算降準(zhǔn)將提高上市銀行凈息差0.5bps，提升凈利潤0.4%，受益銀行為中行、招行、興業(yè)、光大

基于以下假設(shè)：

1)根據(jù)央行披露，2019年考核后大行全部享受1.5%降準(zhǔn)優(yōu)惠，基于1H19中行僅優(yōu)惠0.5%，因此本次定向降準(zhǔn)增加享受1.0%優(yōu)惠;

2)股份行中招行、興業(yè)、光大1H19僅享受0.5%優(yōu)惠，本次定向降準(zhǔn)增加享受1.0%優(yōu)惠;

3)我們假設(shè)大行降準(zhǔn)釋放的資金投向一般貸款，利率參照1H19貸款收益率，考慮到目前下行的LPR，實(shí)際利率或低于我們的估算;

4)我們假設(shè)招行、興業(yè)、光大2019年考核后仍應(yīng)只享受0.5%優(yōu)惠，但央行額外給予了1%的優(yōu)惠且對釋放資金用途和利率給予限定，釋放資金用于投放普惠小微，利率估算為6.25%(銀保監(jiān)會(huì)&國務(wù)院：2019年全年全國新發(fā)放的普惠小微貸款利率為6.75%，2020年普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個(gè)百分點(diǎn))。

最后提醒大家注意海外疫情擴(kuò)散，拖累外需;銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯惡化的風(fēng)險(xiǎn)。